贵人鸟:定位运动休闲、下沉渠道至三四线城市

本期内容提要:

发行方案:本次拟发行不超过10000万股,募集资金88221万元,用于全国战略店建设项目、鞋生产基地(惠南)建设项目、设计研发中心建设项目、信息化系统建设项目。

中国知名的运动鞋服品牌企业。公司主要从事贵人鸟品牌运动鞋、运动服装的研发、设计、生产和销售。公司产品侧重于运动休闲,营销网络重点布局国内二、三、四线城市市场,以自主生产和外包生产相结合、经销商销售为主的经营模式,凭借差异化的品牌定位、严谨的质量控制、遍布全国的营销网络,获得了持续快速增长。

运动鞋服市场平稳发展,渠道库存压力逐步缓解。过去两年,国内的体育用品行业一直饱受库存积压的痛处,这主要来源于过去几年体育品牌盲目扩张开店,粗放式经营,向零售渠道积压了大量库存。经过两年的打折促销消化库存及渠道整合,渠道库存压力在2013年有所缓解,部分品牌订货会数据也随之出现好转。

差别化定位,渠道下沉初见成效。公司将“运动休闲”作为产品开发的重心,塑造了贵人鸟品牌“运动快乐”的内涵,进行差异化的品牌定位,避免了与专业运动品牌的直接竞争。公司重点布局二、三、四线城市运动鞋服市场,特别是在三、四线城市市场领先于大部分竞争对手,具有营销网络规模优势。

盈利预测与询价建议:我们预测公司2013-2015年收入增长分别为-13.59%、14.25%、13.81%,归属母公司净利润分别增长-17.42%、8.16%、12.04%,根据绝对估值和相对估值综合考虑,我们认为公司合理价值区间在11.70-14.05元,我们建议的询价区间为10.53-12.64元。

风险因素:体育运动品牌去库存低于预期;宏观经济下滑、行业竞争加剧;人工、租金成本持续上升。