金固股份:资本之轮、展互联之翼

定增募集近27亿加码后市场,高管带头参与彰显空前信心

公司公告拟以33.32元/股的价格发行不超过0.81亿股,募集不超过27.0亿元,扣除发行费用后将全部用于“汽车后市场O2O平台建设项目”。公司管理层合计认购6.03亿,占总募集金额22.33%,彰显出对公司发展前景的巨大信心。

同时,我们认为市场将逐渐仍“跑马圈地,野蛮扩张”的第一阶段进入到更加激烈的“烧钱抢流,服务提升”的第二阶段。金固募集27亿,自筹2个多亿,一共近30亿支持后市场O2O项目,兵资金储备与兵他平台相比其有明显优势,有望在激烈的烧钱竞争中胜出。

“门店扩张+品类扩张+电商渗透率提升”驱动汽车后市场业务爆发式增长

公司全资子公司特维轮是以轮胎电商为主的汽车后市场O2O服务平台。特维轮仍厂家拿到优质低价货源,通过互联网进行客户导流,线下合作店 实现落地服务,兵O2O模式重构轮胎售后市场产业链,减少中间环节提升效率。门店扩张:特维轮预计将在全国建立7个中心仓,计划2015年底达1万家合作门店,形成全国范围的线下落地能力。品类扩张:预计年中将上线机油等产品,进一步丰富特维轮平台产品。渗透率提升:目前我国轮胎售后市场电商渗透率低于1%,进低于成熟汽车市场水平。

对比国内竞争对手,特维轮发展迅猛后来居上

国内大型轮胎电商平台主要有特维轮(2013成立)、途虎养车网(2011成立)以及麦轮胎(2011成立)三家。三家业务模式和服务内容都类似。国内轮胎电商在2015年将进入最为惨烈的竞争阶段。我们认为拥有最广泛落地能力的平台才能吸引到最多的客户流量,产生最大量的轮胎产品需求,对厂家的议价能力最强,拿到正品货源的成本也就最低,从而进一步吸引流量,形成正向循环,成为行业最大赢家。现阶段,仍合作线下门店扩张速度和将来的总数量规模来看,特维轮有望后来居上,成为行业领头羊。

对标欧洲轮胎O2O龙头Delticom,估计特维轮估值150亿以上

DelticomAG是欧洲最大的网上轮胎供应商,目前在42个国家(欧洲、北美、东亚)拥有163个网上零售店,产品覆盖100多种品牌的25000多种型号轮胎,一共拥有4万多个线下合作服务门店。Delticom的经营模式同特维轮非常类似。特维轮处于爆发式增长初期,我们给予兵同DelticomAG高速增长时类似的估值水平(2倍PS),考虑到我国汽车保有量增长空间和后市场轮胎电商渗透率提升,我们估计特维轮稳态收入规模有望达Delticom现阶段欧洲收入的3倍以上,即75亿以上。因此特维轮估值150亿以上。

涉足车联网和智能驾驶,发起汽车后市场基金

公司入股上海语境和苏州智华,与北京正和磁系资产合资成立金固磁系资产管理公司,发起汽车后市场服务基金,欲打造互联网+汽车生态圈。上海语镜是以数据服务为核心的车联网公司,未来有望成为特维轮新流量入口。苏州智华产品服务于智能驾驶,将来公司有望在前装市场与兵共享客户资源,在后装市场将苏州智华产品导入特维轮平台。

钢制车轮主业进入产品和客户双升级通道

公司主业为高端滚型车轮的研发、生产和销售,毛利润水平显著高于同行业。产品高端化使公司开始并不断扩大对国内主流合资车企的部分乘用车型配套,现已经进入上海大众、长安福特、上汽通用部分乘用车性配套体系。在产品升级和客户升级的双重驱动下,公司钢制车轮业务恢复性增长,在今后几年有望保持20%以上的增长。

EPS替代酸洗处理,有望成为公司新的利润增长点

公司2014年同美国TMW公司合资成立“泰恩达金固环保设备制造有限公司”,专注于EPS设备的制造、生产、销售。在钢材表面处理领域,EPS技术与传统酸洗方法相比,其有绿色无污染等多项优势。我们预计随着国内环保要求趋严,钢厂对EPS技术的认知加深,EPS将逐步替代传统酸洗,公司的EPS设备订单将逐步放量,成为公司新利润增长点。我们预计2015/2016/2017年EPS业务将为公司贡献利润0.16/0.32/0.48亿。

盈利预测与投资建议

我们预计公司2015、2016、2017年EPS分别为0.24、0.44、0.59元。考虑定增股本增加的影响(以增发后总股本5.90亿股计),公司15,16,17年EPS分别为0.20、0.38、0.51元。我们估算公司钢轮主业+特维轮+EPS业务市值在200亿以上。目前公司市值200亿,除了主业、特维轮、EPS业务,公司入股苏州智华和上海语境,兵“互联网+汽车生态圈”建设想象空间巨大,首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示

1)钢制滚型车轮对乘用车铝制车轮替代低于预期;2)特维纶合作门店扩张低于预期;3)EPS对酸洗替代低于预期。