易食股份:背靠海航,全产业链扩张,大有可为

出境游旅行社龙头:海航背景、地接出身、民企机制、零售为主.

凯撒系国内出境游旅行社龙头(欧线为主),并以出境游零售业务为主(2014年零售占比达67%,主要集中在北京区域)。公司三大看点:1、欧洲地接社出身(1993 年创始于德国汉堡),目的地资源优势明显,“地接-批发-零售”全产业链覆盖;2、海航背景,可与海航旅游资源共赢;3、民企机制灵活进取。

PK 众信,各有千秋,凯撒收入规模仍有差距但盈利更强.

PK 众信:1、凯撒侧重零售,且在欧线主要以地接-批发-零售全产业链模式为主;2、凯撒14 年收入规模仅“众信+竹园”一半;3、盈利能力强劲,凯撒14 年毛利率近14%,净利率约4%,远超同业(众信14 年毛利率9%,净利率2.6%),主要得益于其地接和海航优势(地接和机票合计约占总成本的80%)和产品定位相对偏中高端。

与海航共赢,资本支持,公司全产业链&跨区域扩张值得期待.

公司大股东海航旅游旗下拥有航空,国内外酒店(欧洲第三大酒店集团NH),O2O 旅游预订平台(51you)、旅游金融(货币汇兑、第三方支付、小贷)等丰富的旅游资源,有望与公司业务产生较强的协同效应。凭借与海航合作共赢、资本平台和既有地接优势,公司出境游全产业链布局有望快速推进,后续资本运作值得期待(海航系深谙资本运作,且对标公司众信旅游上市后已2 次融资);在资本支持下,公司有望实现客源地的全国扩张,有效抢占市场份额。

风险提示.

韩国MERS 疫情的扩大或自然灾害等重大突发事件;旅行社行业过度竞争以及OTA 价格战的冲击; 并购扩张和收购后的整合可能低于预期。

静待重组过会,看好后市爆发力,给予“买入”评级.

预计公司2015-2017 年按重组后最新股本全面摊薄后的EPS0.17/0.32/0.40 元(假定凯撒下半年并表)。目前,易食股份潜在市值约266 亿元(截至6 月17日),而众信潜在市值约300 亿元(按增发股份上限1/2 计算)。考虑到易食表观市值仅82 亿元,加之民企体制、纯正出境游题材、全产业链模式以及海航系雄厚资源优势,我们认为公司未来具有良好的发展基础和强烈的行业/集团资源整合预期,前期股价回调带来绝佳的配置时机,首次给予“买入”评级。