佛慈制药:市场化调价正式落地,品种优势蓄势待发

事件:公司昨日公告称,根据国家2015 年5 月4 日发布的《关于印发推进药品价格改革意见的通知》精神,今日起开始对逍遥丸、香砂养胃丸、补中益气丸、小活络丸等15 个主要浓缩丸产品出厂价平均上调12%,阿胶出厂价上调34%,上述产品零售价也将做相应调整。

浓缩丸和阿胶提价有望增厚营收5000 万。此次浓缩丸提价覆盖了公司除六味地黄丸外收入排名靠前的15 个主要浓缩丸产品。由于公司积极拓展医院市场,2015 年上半年浓缩丸销售额估计提升了20%。在量价齐升的影响下,此次调价的15 个品种全年有望增厚营收4000 万元。2015 年公司阿胶产能将翻两番达60 吨,按照2014 年的价格,2015 年阿胶收入预计在5000 万元左右,阿胶提价有望在下半年增厚营收1000 万元。

享市场化调价政策红利,品种优势蓄势待发。公司拥有百年制药历史,积累了业内罕见,非常丰富的药品批文资源。公司共有药品生产批文462 个,其中OTC产品191 个,处方药271 个,186 种药品品种被列入国家基本医保目录,52 中药品入选国家基本药物目录,10 个独家品种,2 个国家二级重要保护品种。目前公司常年生产152 个品种,过去因原料上涨导致成本增加,而最高零售价由政府严控从而导致收入成本倒挂,进而限产或停产的经典药物,有望通过市场化调价获取合理利润,实现正常供应。公司明确受益药价改革红利,在公司拥有百年历史的“佛慈”金字招牌下,公司品种优势有望在2015 年爆发。

业绩预测与估值:由于前期盈利预测已包含提价假设,我们维持盈利预测不变,预计公司未来三年收入和净利润复合增速分别为35%和51%。当前股价对应在2015 年市盈率为190 倍,估值较高。但我们认为公司有“小同仁堂”属性,品牌价值巨大;分享配方颗粒及大健康领域快速增长;受益于“一带一路”建设和国企改革;近10 亿土地拆迁补偿有利于公司外延式扩张,理应享受高估值溢价。我们认为中药主业+中药配方颗粒+大健康业务可贡献160 亿市值,如从中长期看公司市值空间则有望突破200 亿元,维持“买入”评级。

风险提示:低价药提价后销量或低于预期;配方颗粒开放或低于预期;国企改革和外延发展或低于预期。