中国神华(601088.CH/人民币23.37, 持有;1088.HK/港币18.70, 卖出)2015 年5 月商品煤产量同比下降4%至2,420 万吨。同期煤炭销量同比下滑3.7%、环比上升17.3%至3,660 万吨,主要是因为发电厂开始赶在夏天旺季到来前储备库存。
5 月份发电量同比下降1.4%,与全国火电发电量1.7%的降幅基本相当。
15 年1-5 月,公司商品煤产量同比下降9.9%至1.165 亿吨,煤炭销量同比下跌24.7%至1.406 亿吨,分别达到了我们全年预测的43%和40%。发电量和售电量同比分别下降5.4%和5.5%,均达到我们全年预测的36%。
目前我们暂维持预测不变。我们重申对H 股的卖出评级,因为国内煤炭市场供过于求的状况很可能持续,且我们认为近期煤价不会大幅反弹。此外,销量的大幅下滑将对煤炭运输业务(铁路、港口和船运)的盈利能力造成负面影响。煤电价格联动机制的执行意味着公司发电业务无法再为煤炭业务提供天然缓冲。我们预测2015 年盈利将出现较大降幅。