光明乳业:收购Tnuva,走向国际化和资产证券化

2015年公司主业将继续稳健增长,2014年计提大额资产减值损失为2015年利润高弹性奠定基础。同时,非公开募集资金收购收购Tnuva集团,有望实现多方面协同效应,带来盈利能力提升。暂不调整盈利预测,预计15/16年EPS分别为0.70/0.93元,对应PE分别为28/21X,维持“强烈推荐”评级。

拟非公开募集90亿收购Tnuva集团:光明乳业昨日发布公告,拟非公开募集90亿来收购光明食品新加坡投资100%的股权,意在获得其所持有的以色列乳品公司Tnuva集团76.7%的股权。发行价格为16.1元/股,发行数量不超过5.59亿股。其中募集的68.73亿元为收购款,剩余募集资金用互补充流动资金。

Tnuva集团简介:Tnuva集团是以色列具有垄断优势的综合食品企业,牛奶和乳制品是集团业务重点,销售额在以色列市场份额超过50%。Tnuva的市场主要是以色列本土的零售市场,按当前汇率换算,2014年销售额和利润分别约为109.4亿、6.6亿人民币。

公司与Tnuva多个方面存在协同效应:Tnuva 集团可以借助光明乳业在华市场资源、营销能力,Tnuva可向光明输入技术和产品,同时推动Tnuva的全球化发展。具体来说,1)以色列是耕地贫瘠、水源奇缺的国家,但农业发展水平相当高,其中养牛业产值占农业总产值14%,本地选育良种奶牛单产达到12吨,为全球第一,而国内平均单产5万多吨,光明下属牧场单产9万多吨,仍有较大差距,公司可以引进Tnuva先进的牧业管理技术和经验,提升下属牧场的经营水平;2)Tnuva集团产品品种丰富,包括有机酸奶、奶酪、鲜奶、黄油、甜点、乳清粉等,乳制品研发、制造技术较为领先,可以拓展欧美以及中国等市场;3)Tnuva集团为全球知名的乳清粉供应商,可以满足光明对婴幼儿奶粉原料的需求,而光明旗下新莱特生产的工业奶粉可以满足以色列产奶淡季的奶源供应,二者可以形成良好的互动。

预计收购完成公司盈利能力能有较大提升:首先Tnuva集团规模较大,收入约为公司一半,而净利润规模额超过公司。另外,二者之间的协同效应十分值得期待,奶源成本降低、产品开发加快等都将有助于提升公司盈利能力。同时,按照公司资料推断,公司收购Tnuva按2014年业绩不足14倍,虽然Tnuva在以色列业绩有所下滑,但是以后向海外市场拓展有想象空间。

风险提示:食品安全问题等。