海王生物:健康海王、阳光归来

商业资产极为优质、阳光集中配送优势明显,资本助力快速扩张

公司优质的商业资产被亏损的工业所掩盖。海王生物是行业内最早实施GPO的公司。通过阳光集中配送模式,海王生物缩短了药品流通渠道,并把节省的阳光化利润空间进行多方分配,实现了政府、医院、患者、部分制药商和海王生物(规模效益+强议价权+提升周转率)的多赢。凭借“阳光集中配送”模式以及定增带来的资本助力,海王生物的医药商业业务将进行快速复制而扩张。

顺应新医改大潮,延伸供应链服务创新获取高附加值

新医改明确药房管理创新需求,国家政策鼓励推动药品流通企业承担。海王在通过“药库共管”、“自动化药房”、“院内物流管理”和“院内专业药房”等创新供应链服务模式进一步开拓其商业业务,并在让医院药房管理低本高效的情况下,提升商业部分的附加值和客户粘性。尤其是“医药分开”深度执行后,海王生物将凭借药房管理经验拿下大量的深度供应链合作业务,未来借此获得的处方资源,还可向PBM延伸。

亏损工业资产剥离,医药工业迎来新拐点

海王生物旗下多个工业子公司亏损。公司一方面将亏损工业资产剥离给集团,轻装上阵;另一方面聚焦拳头品种,储备优质品种(替吉奥片,虎杖苷注射液等),并执行积极并购的战略。医药工业有望迎来新的拐点。

集团层面资本运作积极,存在广阔的想象空间

海王集团旗下优质资产包括海王星辰连锁药店、保健品业务。海王星辰直营门店数位居全国前列,新时代新气象,电商大潮下潜力巨大。同时集团正在培育优质保健品品种,借助“海王”本身的品牌价值和广泛的渠道资源,前景值得期待。未来集团优质资产亦有注入上市公司的可能性。

风险提示

商业扩张低于预期。

建议积极关注,首次覆盖给予“买入”评级

预计15-17年净利润4.53亿/4.06亿/5.84亿,EPS0.62/0.55/0.80元,对应PE56/62/43倍。不考虑并购预期,15年的合理估值48.4-52.4之间。首次覆盖,给予“买入”评级。