瑞丰高材:转型商业保理,未来发展可期

事件:2015年5月28日我们调研了瑞丰高材,与公司董秘张琳先生深入交流了公司目前的经营情况、未来的发展战略和定增的相关进展。

点评:

公司是我国PVC加工助剂和抗冲改性剂的龙头企业。瑞丰高材是我国PVC加工助剂和抗冲改性剂的龙头企业,目前拥有5.4万吨的ACR加工助剂和抗冲改性剂产能,2万吨的MBS抗冲改性剂产能。由于MBS供不应求,公司目前正准备扩产1万吨MBS,预计今年10月份完成。

受益于低油价和技术改善,公司MBS毛利率改善显著。MBS抗冲性能优于ACR和CPE,尤其适用于高透明硬质PVC制品,目前我国MBS的需求量在7万吨左右,其中3万吨需要进口,公司是我国最主要的MBS生产商,市占率40%以上,公司近几年通过不断的技术创新,MBS产品性能不断提升,已接近国际同行水平。丁二烯是MBS最主要的原料,成本占比50%以上,受原油价格暴跌的影响,丁二烯的价格下跌较多,MBS成本下降,同时MBS属垄断竞争,产品价格由供需决定,因此今年公司MBS毛利率改善明显。

ACR加工助剂和抗冲改性剂受下游需求低迷和行业竞争激烈影响,经营承压。ACR技术含量相对较低,国内生产ACR的企业多达20多家,中小产能居多,行业竞争激烈;再加上ACR主要应用于建材,建材行业受房地产增速放缓的影响需求比较低迷,综合因素影响下,公司ACR的经营情况承受一定的压力。

定增转型商业保理,掀开公司转型发展新篇章。公司自上市以来一直聚焦于主业,但由于PVC加工助剂和抗冲改性剂行业空间小,公司发展受限,近4年来营收基本稳定在8亿左右,净利润在3000万左右。为突破公司发展瓶颈,公司积极谋求转型,此次向中植旗下的海富资本和公司管理层定增募资15亿,发展商业保理业务掀开了公司转型发展的新篇章。

商业保理市场空间大、发展快、盈利能力强。商业保理,即卖方将其现在或将来的基于其与买方签订的货物销售/服务合同所产生的应收账款转让给保理商,由保理商为其提供贸易融资、销售账户管理、应收账款催收、信用风险控制与坏账担保等一系列服务的综合金融服务。商业保理作为一种新型的金融业态,有助于解决中小微企业的融资难问题。2012年以前,我国商业保理行业发展非常缓慢,举步维艰。2012年之后,随着市场需求的不断增加和主管部门政策的不断支持,使得我国商业保理行业有了一个前所未有的良好的发展环境,我国商业保理市场开始崛起,迅速在全国范围内掀起热潮。据wind资讯数据统计,2009年至2013年,中国保理行业业务量从6.73亿欧元增长至37.81亿欧元,增幅高达461.85%;但相较全球223.05亿欧元的商业保理业务量,规模还较小,未来的发展空间非常大。公司此次定增15亿全部用于开展商业保理业务,根据公司的预测2016~2018年的净利润分别为1.5亿元、2.5亿元和3亿元,具有较强的盈利能力。

首次覆盖给予“推荐”评级。不考虑定增摊薄和商业保理业务对公司的业绩贡献,预计15-17年公司EPS分别为0.24、0.29和0.31元,对应当前的股价28.08元,PE分别为118.5X、97.8X、91.7X。

考虑到公司正处于战略转型期,未来商业保理业务市场空间大、盈利能力强,定增引入中植系,未来想象空间大,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示:1)定增进程不达预期,转型之路进展低于预期;2)原油价格上涨,MBS主业受到影响。