南京医药:立足于药事服务优势,分享行业增长红利

投资要点推荐逻辑:

1、定增发行后能有效地降低公司财务费用压力,且引进战略投资者对公司业务优化将十分明显;2、公司拥有零售药店及药事服务业务,能有效延伸药品流通链,可参与PBM模式提升整体毛利率,帮助公司与下游客户形成黏性;3、联合博姿本次作为战略投资者引进,其全球配送优势十分明显。且博姿旗下业务与公司相似度高,管理及业务经验输出将有助于提升整体运营效率;4、国企改革是当前热点,本次定增完成是公司对混合所有制改革的尝试。

药事服务市场逐渐显现,公司具有先发优势。1)药事服务是实现医药分开的一种服务模式,与新医改关于重构药品生产流通经营秩序的要求相呼应。在新医改的大背景下,药事服务业务逐渐显现,市场规模预计超千亿;2)具有先发优势。公司是业内药事服务业务的先行者,最先提出药房托管模式,但受到医疗机构与药企之间的利益关系影响。后来在此基础上延伸发展了基于利益协同的药事服务管理模式,把传统的药品供应提升为供应链服务、药学服务、药房管理等多种方式的组合服务,实现医药商业公司与患者、医院、上游药厂、政府监管职能部门多方的互利共赢;3)可向产业后端延伸。公司将打造以药事服务为核心的医疗机构业务和多模式零售业务(包括与医院门诊药房社会化对接等)为主业的集成化供应链,目前已经公告将推进线上线下业务协同发展或将为参与PBM 模式发展打下基础。

联合博姿战略介入,深化国企改革内涵。按照江苏省国企改革部署,混合所有制改革为其重点,本次联合博姿战略介入时点较好,作为混合所有制改革的示范样本,公司将有望借助国有资本和外资资本结合,推动传统产业升级并做大做强企业。1)联合博姿是欧洲领先的医药批发和分销商,其与美国沃尔格林公司合并后的新公司沃尔格林博姿联合公司拥有欧洲和美国规模最大的零售药店,是全球第一家以药店为主导的世界级医药保健企业、全球最大的处方药采购商,具备全球最大规模的医药批发分销配送网络。南京医药作为其在中国投资的唯一上市公司平台,预计可分享其全球高毛利的专科药配送;2)外资股东在终端零售(Alphega Pharmacy)及临床护理(Alcura UK Limited)方面经验丰富,由于国外已经是医药分开,药事服务已经完全和药品现代物流绑定。通过经验借鉴,公司可以借助零售终端变革,自下而上地给药事服务赋予新的定义;3)网售处方药物与PBM 是医药流通行业未来发展趋势,外方股东在此方面的先进经验可以借鉴和复制,从而帮助提升公司毛利率和客户黏性。

投资分析与估值。我们认为随着定向增发的完成,公司业绩拐点向上非常明朗。鉴于定增资金对降低公司财务费用的作用已经显现,以及考虑到博姿进入后对公司整体毛利率的提升。我们预计2015-2017年EPS 分别为0.22元、0.32元、0.49元,对应PE 为78倍、53倍、35倍。我们综合考虑给予其200亿目标市值空间,对应2015年市盈率约为100倍。考虑到公司在2015年业绩将持续增长,我们认为在当前市场环境下给予高市盈率仍较为合理。如参考预测的市值空间,给予公司目标价为22.3元/股,维持“买入”评级。