三环集团:主业超预期,新品有突破,工业4.0

事项:近日,我们调研了三环集团,与高管团队就公司各项业务的生产经营状况进行了充分的交流。

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核心结论主业超预期。“宽带中国”之后,国务院再发《推进网络提速降费指导意见》加码光纤建设,要求未来3 年,投资1.13万亿,实质性提高光纤入户率,从而对终端光纤跳线、连接器的需求大幅增加。此举极大利好公司现有主业----光纤陶瓷插芯的增长,全年该业务增速有望超出我们此前预期。公司目前正满负荷运转,产能吃紧,下半年起,公司计划将插芯产能扩充一倍。一季报显示,插芯业务增速为35%,预计全年大概率将达30%以上。

新品有突破。公司下半年会有三款新品推出:指纹识别盖板、CMOS 陶瓷封装基座以及陶瓷牙锆块。其中,指纹识别盖板下游与国内知名模组厂合作,预计年内有望形成收入;CMOS 陶瓷封装基座具有精细冲孔,高精度叠层等技术门槛,之前一直由京瓷完全垄断。公司该产品的推出将打破京瓷垄断,下游客户主要包括境外某知名模组厂;陶瓷牙锆块,公司将于6月份拿到CFDA 认证,7、8月份开始供货,明年拿到FDA 认证后有望进军国际市场。老龄化加剧、生活水平提高将推动陶瓷义齿市场快速增长,目前,国内锆块市场规模约为3-4 亿元,增速40%+;全球约15 亿元。与竞争对手相比,公司具备粉体+CAD/CAM设备+染色液全自制的创新优势,可望迅速成为该市场的统领者。

工业4.0。面向先进制造转型,公司正在做智能制造评估,插芯等业务未来有望使用自制的自动化产线逐步取代人工,从而起到降低成本,提升效率的目的。公司有专业的机械设计团队和制造团队,在光机电一体化和智能机器人方面均有涉足,是潜在的工业4.0受益标的。

分业务介绍

1、 光纤陶瓷插芯。上周国务院发布的《推进网络提速降费指导意见》无疑将全面打开公司插芯业务的成长空间。目前,公司已经成为该市场的统治者(份额近50%),从上游粉体到下游生产设备,基本自制,生产出来的插芯具备精度高,插入损耗低,使用寿命长等特点,能够为客户节省约5%的装配成本。同时,公司未来将逐步启用自动化产线取代人工作业,进一步降低成本,提高效率以应对价格下降的风险。我们认为,随着国家光纤入户投资的加大以及公司产能的扩充,该项业务未来2~3 年的增速将维持在40%左右。

2、 陶瓷基片。用于生产片式电阻的核心配件,市场规模约为13 个亿,属寡头竞争型市场,全球仅日本2 家;台湾1家以及中国2 家能做。与竞争对手相比,公司在产能规模(全球第一)、及时响应、成本控制等方面具有优势,且在14-15 年大量推出此前竞争对手盈利能力较强的高规格产品,一步步吞噬对手的市场份额。我们预计,该项业务在市场自然增长和公司份额提升的前提下,未来将实现30%以上的增长。

3、 陶瓷封装基座。用于封装谐振器、振荡器、滤波器等,全球市场规模约为70 个亿,京瓷、特陶、三环三分天下。受日元贬值的影响,该业务今年增速预计为20%左右,略低于我们此前预期。但随着公司不断的创新,尤其是CMOS封装基座技术的突破,将进一步打开该业务的长期空间。从市场方面来看,公司将在巩固国内市场的基础上,开拓台、韩及日本市场。我们认为,类似CMOS 基座等新产品的推出以及新客户的导入将保证该业务在中长期支撑公司稳定增长。