东江环保:收购珠海永兴盛,巩固珠三角绝对龙头地位意义深远

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东江环保发布公告,拟使用自有资金人民币22,010万元收购并增资珠海市斗门区永兴盛环保工业废弃物回收综合处理有限公司取得其80%股权,其中,公司以人民币15,010万元收购珠海永兴盛70%股权,以人民币7,000万元向珠海永兴盛增资,收购及增资完成后,公司持有珠海永兴盛80%股权,李春山、李江山、李洪波及李余山分别持有珠海永兴盛5%股权。

我们的分析:资质+区位=与珠海清新老项目协同效应明显,收购对于巩固公司在珠三角竞争优势意义深远此次收购的珠海永兴盛是一家以环保高新技术经营固体废物处理的环保处理企业,目前投资运营的项目分为二期建设,一期项目主要包括废有机溶剂、废矿物油、含铜废物等危险废物的处理利用以及废线路板、废覆铜板等严控废物综合利用项目,已取得广东省环保厅核发的危废经营许可证,核准有效期至2020年2月,核准经营规模46,270吨/年,同时亦取得广东省严控废物处理许可证,核准收集、贮存、处理覆铜板的边角料及残次品7,000吨/年;二期项目建设包括危险废物焚烧项目9600吨/年、退锡水处理项目1000吨/年以及废包装桶处理利用项目30万个/年,目前二期项目正在申请环评批复手续。

珠海市作为珠三角的工业重镇,一直是公司的重点布局市场,之前已有珠海清新项目布局,该项目以含铜危废为主,此次新收购项目资质较为全面,且珠海永兴盛所处斗门区与珠海清新所处的金湾区毗邻,能够形成较好的协同效应,对于提升公司在珠海市的竞争优势意义明显,收购完成后有望进一步巩固公司在珠三角的绝对龙头地位。珠海市工业园密集,20万吨危废合规处置需求迫切,项目达产后有望快速度过爬坡期,一期增厚EPS=0.25元。

珠海市拥有9个发展较为成熟的工业园区,分别是:四大园区(高新区、富山工业园、高栏港经济区、航空产业园)、四个特色园区(南屏工业园、三灶工业园、新青工业园、平沙游艇与休闲旅游区)和一个保税区,上述园内企业超过500家,2014年园区工业总产值接近2000亿,占比珠海市工业总产值超过50%,保守估计珠海市工业固废产量在250万吨/年以上,每年工业危废产量约为25万吨。目前珠海市内仅有8家上规模危废处理企业,总处理规模为12.5万吨/年,尚存在危废处置总量50%的需求缺口。我们分析认为,在“两高”司法解释出台和地方政府监管加强的背景之下,珠海市危废无害化处置能力不足的情况将会更加凸显,公司的珠海项目大概率如期甚至提前达产,并能够快速度过爬坡期,进入满产状态。

项目盈利能力方面,我们按照目前危废平均处置价格2500元/吨计算(包括无害化和资源化),项目达产后最高可贡献营业收入1.5-2亿元(按照超产20%计算)。按照项目净利润率20%计算,预计珠海永兴盛项目可贡献净利润约3000-4000万元/年。

公司全国扩张步伐快速迈开,未来跨省扩张值得期待。

我们预判危废处理行业的变化趋势如下:1)在政府提升环境违法成本,同时加强违法监管和处理能力建设的背景之下,危废处理行业潜在的千亿需求有望在未来2-3年快速释放,具备较强产能扩张能力的东江环保有望在广东省外获得新建项目。2)地方政府环境责任加大,同时对危废合规处理的监督力度提升,小型企业处理成本大幅增加,将逐渐退出竞争,龙头企业“跑马圈地”的时期到来。东江环保作为行业龙头和唯一上市危废处理企业,在行业集中度提升趋势之下,存在快速、持续收购的预期。此次收购珠海永兴盛即是公司外延式扩张发展战略的重要一步,在行业利好龙头发展的大背景之下,公司跨省扩张战略快速实施值得期待。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2015年-2017年的EPS 分别为1.16元、1.62元和1.97元,PE 分别为54倍、38倍和32倍。我们认为,行业和公司加速度向上,目前正是行业和公司生命周期的最佳的投资时点—估值和业绩双提升;同时考虑复合增速超过50%,维持公司“买入”评级。

风险提示:金属大宗交易价格继续下滑、新项目产能利用率低于预期。