伊利股份:厚积薄发,从乳业龙头向综合食品集团迈进

投资要点

摘要:随着行业消费升级延续,凭借产品、渠道、管理上的深厚积累,15年安慕希、金典等高端产品快速增长,伊利乳品领先优势将再扩大。同时,深度分销体系继续完善,拓展有协同效应的新品类,公司的快消品平台属性将更明显,45岁的潘刚年富力强且已完成持股,完全可能带领伊利成为综合食品集团,市值千亿仅只是开始,这已是一个新的时代!

乳业销量仍可翻倍,结构升级是重要动力。参考成熟市场人均乳制品消费量,2013年中国仅为日本的一半,欧美的约三分之一,结构上,中国低端乳饮料的占比偏高,长期看,市场仍应有至少一倍增长空间。13年起,液态奶、酸奶、奶粉都出现明显的升级趋势,均价增长快于销量增长。考虑到高品质产品的需求仍在提升,15年结构升级依然是行业重要增长动力。

乳业龙头地位增强,可能再拓展有协同效应的新品类。安慕希、核桃乳15年将成为新增长点,预计收入分别为25亿元、10亿元,其他高端:金典、QQ星乳饮料、畅轻等亦增长很快,产品结构快速升级推动伊利份额再提升。

同时通过打造“母婴生态圈”,加强与消费者互动和终端数据挖掘,奶粉未来增长也有望加快。公司已建成一套新品推广体系,现已储备好未来36个月的新品,之后通过研发或并购拓展有协同效应的品类,伊利很可能成为综合食品集团。

渠道、管理领先,从乳业龙头向综合食品集团迈进。伊利的渠道深度&广度,从销售人员数量来看,已经做到了行业领先。管理上,伊利的ERP\CRM开发很早,终端数据搜集分析均有专人负责,保障新品成功率,15年公司计划把电子系统内外部打通,效率将再提升。公司的渠道政策亦很灵活,在竞争中注重保障渠道利益,销售体系很稳固。伊利的终端执行亦已成体系,业务流程明晰,任务层层分解到具体的人,与金钱激励挂钩。潘刚董亊长年龄、学历、工作经历都是快消品企业领袖中的强者,完全可能带领伊利成为综合食品集团。

维持“强烈推荐”。维持原有盈利预测,预计15、16年EPS同比分别+40%、+16%。营收分别+13%、+12%,其中,液态奶分别+15%、+14%,奶粉等乳制品分别+8%、+7%。主要考虑:1)深度分销体系持续完善,明星产品快速增长推动份额提升;2)原奶价格下降、高端产品占比上升推动毛利率提升;3)公司现金充足,未来可能通过并购成长为中国第一的综合食品集团,估值有提升的空间;4)经过14年增持后,管理层与股东利益高度一致,维持“强烈推荐”。

风险提示:食品安全事故、原料价格波动、行业竞争加剧。