中青旅:催化剂陆续涌现,价值回归进行时

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近期,我们组织了中青旅的调研,并与公司高管就公司业务发展相关情况进行了交流。

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2015年遨游网大力发展的元年,参考京东模式,在内容和渠道上齐发力,完成全国化布局

从我们跟踪了解的情况来看,2015年是公司遨游网大力发展的元年,公司将依托遨游网的既有优势(品质优,服务一体化,客单价高,在中高端消费群体中有很好的口碑),进一步在内容和渠道上积极发力。

在内容方面,公司认为内容是电商发展的核心竞争力,目前正在与国内排名前列的旅游产品供应商洽谈合作。未来遨游网有为采取京东模式,即“自营+供应商”兼有的模式,使遨游网的产品链有较大的扩展(遨游网+第一个内涵)。从未来发展的规划来看,遨游网将包括核心业务、战略业务和前瞻业务三块:核心业务主要围绕现在主流的出发地,解决游客从出发地到目的地的旅游产品服务;战略业务则主要包括目的地业务+主题业务(包括私人订制等);前瞻业务主要包括数据和金融准备等。

在渠道方面,公司将积极推进O2O百城千店模式(遨游网+的第二个内涵),主要包括四方面的布局:1、遨游网自设门店;2、中青旅O2O门店;3、与合作伙伴共同运营的服务中心;4、在移动互联网上进行移动端的分销渠道布局。总体来看,2015年遨游网将在全国五大出境口岸设立区域中心,且在上海南京广州等中国主要的出入境口岸设立自己的运营团队,并积极强化在东北、华东、华南等的布局(包括与供应商的合作加强),从而完成全国化布局。

并且,公司将加大对遨游网的技术投入,参考京东模式,努力开发和建立一个适合“遨游网+”战略的、面向行业的、具备开放运营功能的、具备行业供应能力的技术平台。在这种模式下,自营产品由公司的客服来服务,而开放平台则由供应商来提供订单和后续服务等。且线下门店将成为遨游网服务用户的重要支撑。在激励机制方面,公司对遨游网支持力度非常大,有独立的绩效体系,且其用人招聘等由遨游网自行负责,能吸引专业人才加盟。

在这种背景下,我们预计遨游网的增速将显著加快,并将带动线下门店业务量的扩张。

古北水镇旺季客流逐步增长,旅行社营销逐步强化.

虽然古北水镇冬季淡季客流相对平平,但4月以来客流开始明显好转,单月客流增长数倍,预计4月接待客流在10万人次以上(平时每天2000多人,周末2万人左右)。五一小长假三天,古北水镇接待游客6.5万人次,也较为可观。2014年古北客流近100万人次,其中90%散客,10%团客。目前散客依然保持良好增长,且伴随古北水镇知名度的提升,2015年公司会重点营销团客,与旅行社的合作将进一步加强,在各源头市场加大推广。我们认为在团客大幅增长背景下今年客流200万问题不大。6月中旬“奔跑吧兄弟”第二季将播放古北水镇篇,旺季客流有望迎来爆发。

乌镇积极部署对接迪士尼,客流弹性仍较大,且濮院项目积极推进中,未来也有望对接迪士尼客流辐射效应.

首先,从客流来看,乌镇景区客流依然保持快速增长,今年一季度客流和收入分别增37.55%、42.36%,增势依然强劲。其次,从乌镇的持续扩容来看,乌村项目目前定位略有改变,将主要作为乌镇住宿的增量,约几百间客房。其三,乌镇已积极布局未来迪士尼客流,在团客市场上将积极与各大旅行社(包括自己的旅行社)对接营销迪士尼路线,散客方面公司认为迪士尼亲子游、家庭游市场与乌镇西栅定位相同,前景也值得看好。这种情况下,乌镇未来客流弹性依然较大。

此外,濮院项目目前正在完成后期拆迁,预计2016年能开始动工,未来也有望较好地承接上海迪士尼带来的客流增长。

综合来看,我们认为乌镇景区将直接受益于迪士尼开园带来的客流辐射效应,今年下半年有望受益迪士尼主题概念。

会展业务与山水酒店挂牌新三板目前正在积极研究中.

中青旅2008年曾在五年规划中明确未来5年分拆2-3个公司在A股上市,其中意向主要包括乌镇旅游和会展公司。后来乌镇旅游赴香港上市受阻于住建部,而会展公司分拆上市则因使用了再融资募集资金而不符合政策规定。目前公司确在研究会展公司和山水酒店挂牌新三板,但进程未定。我们认为,未来如果中青旅会展业务与山水酒店等若成功挂牌新三板,则有助于市场对相关业务的市值重估,目前中青旅会展(体育)等细分业务基本都没被市场充分认识(我们此前4月14日报告《会展业务高速增长,体育业务厚积薄发》曾对公司会展体育业务相关情况进行了详细的梳理和分析)。

“上市公司+并购基金”模式有望推进.

目前A股市场,“上市公司+PE基金”一二级联动模式开始日趋普遍。一方面,上市公司通过并购基金可以较早介入有些有潜力的项目,以较低成本获得协同效应,同时并购基金与上市公司联手也为项目的做大做强和后续退出提供了良好的资源。二者相辅相成可以共同推进业务的良好成长。目前旅游板块上市公司中包括腾邦、宋城、众信、北京文化等都已开始尝试摸索,中青旅研究该问题已有2-3年时间,目前仍处于研讨阶段,我们持此战略持积极态度。

中报可能受非常项目扰动影响,但主业仍预计保持良好增长.

受会计准则调整的影响,公司今年中报可能会因非常项目追溯调整的影响出现扰动。具体来看,2014年1月联营企业北京古北水镇旅游有限公司因接受其他投资方资本性投入导致对其原子公司北京古北水镇房地产开发有限公司所持有剩余股权按公允价值重新计量产生享有份额变动1.65亿元应计入投资收益。公司将按权益法核算确认的该部分投资收益6806万元作为本年的非经常性损益。按照发生时间,去年年报已有体现,但去年中报尚未体现(当时会计准则尚未明确),因此今年中报将会对历史进行追溯调整。但是剔除其的影响,我们预计公司主业仍将保持良好增长。

公司催化剂持续涌现,目前市值显著低估,继续坚定“买入”.

今年3月下旬以来,随着公司“遨游网+”战略出台,我们认为公司新一轮股价上涨周期已开始启动。考虑到目前易食股份(凯撒旅游)潜在市值仍然达到246亿元(此前一度突破260亿元),众信旅游自复牌后已经五连涨停,整体市值已经达到227亿元,与之相比,中青旅目前202亿的市值仍然存在明显的低估。同时,接下来跑男第二季古北篇、北京冬奥会、上海迪士尼、遨游网、会展体育、山水酒店等催化剂有望陆续涌现,我们暂维持公司15-17年EPS 0.59/0.77/0.98元,按照此前深度报告分部估值思路,认为公司6-12个月合理市值250-300亿元(众信、凯撒等股价未来表现还将进一步带来重估效应),建议继续积极配置。