银泰资源:极具成长性的矿业贵族

中国银泰旗下唯一的资源类上市平台。2013年1月,公司完成资产重组,成为中国银泰旗下唯一资源类上市平台,主营铅锌银矿采选业务。目前,控股股东中国银泰控股比例 18.29%。目前拥有2个采矿权、9个探矿权。玉龙矿业是公司目前唯一在产的主力矿山,控股76.67%,旗下拥有两个采矿权,4个探矿权,银泰盛达矿业主要进行矿业投资于资产管理,拥有5个探矿权。

坐拥优质矿山提款机,现金创造能力极强。一是储量大、服务年限长,权益储量银4,809吨、铅49.98万吨和锌61.77万吨,服务年限30年以上;二是品位高,开采条件好,利润率极高,现金创造能力强。银平均品位高达188.88g/t,近年来入选品位基本保持在350g/t 以上,铅+锌入选品位始终保持6%以上,且开采条件好。2014年综合毛利率高达82%,利润率37.3%。近年来每年利润3~5亿元左右,现金余额保持在10亿元以上。

极具成长性的矿业贵族。第一,业绩成长性好,可控性强。随着大竖井项目驱动产量逐年增长,尤其是在2017年该项目全部达产,产能将从70万吨/年增至130万吨/年,接近翻倍。同时,存货调节能力强,优秀铅锌精矿品质使其具有“保底+点价”的看涨期权价值,业绩下有保底,上有弹性。第二,增储潜力大。公司地处蒙中东地区著名成矿带,资源禀赋极佳,增储前景极大。5月18日,董事会决议通过将注册地迁址至锡林郭勒盟,一是显示公司深耕蒙中东地区矿业资源的决心,二是表明地方政府对公司的支持力度很大,奠定了其在蒙中东地区进一步增储的优势地位。第三,银泰资源资本运作空间大,大股东中国银泰实力雄厚,体外资产注入预期强烈。首先,公司坐拥玉龙矿业,具有充沛的内源融资和举债能力。第二,实际控制人沈国军先生目前通过中国银泰仅控制公司18.29%的股权比例,一定程度上限制了再融资的空间,但大股东实力雄厚,有较强的金融和产业资源进行调动,通过体外资产注入提高控制力的能力较强。

投资建议:给予公司“买入-A”投资评级,6个月目标价35.02元/股,对应市值380亿。考虑到公司在业绩、储量和资本运作方面的巨大成长性,我们给予公司“买入-A”的投资评级,6个月目标价35.02元/股,对应市值380亿元。

风险提示:1)美联储加息预期提前,以及实体经济需求低迷,白银、锌、铅等价格疲弱;2)大竖井项目进度不达预期;3)增储情况低于预期。