贝因美:收入稳定增长,费用控制良好

贝因美发布2013年半年报,报告期内公司实现营业总收入32.16亿元,比上年同期增长25.02%;实现归属于上市公司股东净利润3.86亿元,比上年同期增长94.21%,每股收益0.6元。其中二季度实现营业收入15.20亿元,同比增长18.44%,归属于上市公司股东的净利润2.79亿元,同比增长128.2%,每股收益0.44元,业绩略超预期。

费用控制良好,费用率降低明显:上半年公司加强费用控制,销售销售费用率较上年同期下降2.73个百分点至39.61%,管理费用率较上年同期下降2.65个百分点至5.27%,费用率的下降至上半年净利润率提升4.28个百分点至12.01%。预计下半年公司将继续控制费用,以抵御奶粉类产品降价对利润率的影响。

原材料价格上涨至毛利率小幅下降:上半年原奶价格涨幅较大,公司上半年收入增长25%,成本增长29.1%,毛利率小幅降低1.2个百分点至62.03%,其中奶粉类产品毛利率降低1.86个百分点至62.56%。

下半年受降价影响,毛利率可能承压:受政府反垄断行为的影响,公司主动下调部分婴幼儿奶粉产品价格,加上原奶价格高于上年同期,我们预计下半年奶粉类产品毛利率有下滑的压力。

政策提高进入壁垒和行业集中度利于公司市占率的提升:上半年国务院、工信部、食品药品监督管理局等政府部门联合发布多项通知和规定,拟提高婴幼儿奶粉质量和消费者信任度,淘汰不合规生产商,提高行业进入门槛,推进奶粉行业集中度提高。公司作为国内奶粉知名品牌,市占率有望继续提升。

维持公司“增持”评级:我们预计公司2013-2015年营业收入分别为666.89亿元、78.90亿元和92.97亿元,每股收益分别为1.22元、156元和1.98元,对应目前市盈率分别为27.19倍、21.20倍和16.78倍,维持公司“增持”评级。

风险提示:食品安全问题