光明乳业:业绩符合预期,净利率不断提升

光明乳业发布2013年三季报,前三季度实现营业收入116.94亿元,同比增长18.16%,实现归属于上市公司股东的净利润3.08亿元,同比增长38.57%,每股收益0.25元。其中三季度实现营业收入42.51亿元,同比增长23.73%,实现归属于上市公司股东的净利润1.6亿元,同比增长61.89%,每股收益0.131元。业绩符合市场预期。

收入继续保持快速增长:三季度收入继续保持稳健增长的趋势,增长23.73%,增速加快,主要源于偏高端新品继续健康成长,特别是莫斯利安铺货面扩大保持热销,收入有加速增长的态势,莫斯利安还有巨大的增长空间。

毛利率基本保持稳定,费用率小幅下降:三季度的提价和产品结构改善,有效保持了公司毛利率的稳定,三季度毛利率35.18%,基本与上年同期的35.99%持平。三季度期间费用率同比小幅下降2.42个百分点至30.15,其中销售费用率下降2.17个百分点至26.88%,运营效率的提升和收入增长对费用的分摊推动费用率进入下降趋势。

净利率上升趋势明显:三季度净利润率为3.52%,创今年来季度净利率的新高,2013年呈现逐季走高的趋势。一方面反映出产品结构改善对毛利率的稳定和提升,另一方面运营效率的提升有效控制了费用率。我们预计公司净利率将继续上升。

维持公司“买入”评级:明星产品莫斯利安爆发增长和公司产品结构改善的趋势将延续,净利率将逐步回升至,我们预计公司2013-2015年营业收入分别为160.66亿元、188.42亿元和221.50亿元,每股收益分别为0.39元、0.54元和0.72元,对应目前估计市盈率分别为53倍、38倍和29倍,维持“买入”评级。

风险提示:食品安全问题,高端产品推广不力,原奶价格继续大幅上涨。