金叶珠宝:外延并购加速转型升级

事件:金叶珠宝于4 月26 日发布了重大资产重组预案,拟以每股11.92 元的价格向丰汇租赁原股东发行2.8 亿股,同时支付现金26.3 亿元,总对价59.5亿元,购买中融资产、盟科投资、盛运环保、重庆拓洋合计持有的丰汇租赁90%股权。

丰汇租赁业务范围广,业绩稳健。2014 年在北京百余家租赁公司中,丰汇租赁在民营租赁公司里排名第一。公司长期与民生金融租赁、工商银行、光大银行、建设银行等金融机构开展战略合作,业务覆盖了医疗、供热、水务、电力、钢铁等行业的企事业单位,核心客户包括首创集团、大连特钢、北京城建、广东电力等。

国内融资租赁公司成长空间巨大。目前全国的租赁公司有2200 家以上,其中上海就有500 家,但只有10%的公司是活跃的,全国来看,排名前10 的租赁公司占据行业80%的规模。从租赁渗透率(年租赁交易量与年设备投资额的比率)来看,英国、加拿大以及澳大利亚的租赁渗透率都在30%以上,日本和韩国在8%左右,而中国2013 年的租赁渗透率仅为3.1%。我国租赁行业未来有很大成长空间。

金叶珠宝产融结合将对公司业绩有整体提升。公司目前的主要收入来源于黄金的批发业务,与同行业其他大珠宝品牌公司相比,金叶珠宝目前处于毛利率较低的业务范围。此次收购丰汇租赁意味着公司开始布局融资租赁行业,公司希望将融资租赁、黄金租赁、委托贷款等金融服务模式与公司的黄金产业经营优势有效结合,进一步挖掘黄金的货币价值,为公司打造黄金业务全产业链及金融服务提供商的战略铺路。

估值与评级:假设公司2015 年实现并表,估算备考业绩。预计公司2015-2017年实现归母净利润6.3亿元、9.5亿元和11.7 亿元,对应的摊薄后EPS 分别为0.66 元,0.99 元和1.21 元。公司此次收购将为经营带来很大协同作用,结合当前市场和行业的情况,给予公司2015 年50 倍PE 的估值,目标价33 元,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:利率或大幅波动;中国经济增速大幅低于预期或导致实体企业现金流紧张,信用风险大面积爆发;并购事项进展或不及预期。