三全食品:三全鲜食独立成子公司,中餐新贵正式起航

三全鲜食独立成子公司,战略重要性进一步凸显:公司公告:为满足公司业务拓展和战略发展要求,公司拟以自有资金与全惠食品共同发起设立股份有限公司——三全鲜食(北京)科技股份有限公司(暂定名,最终以工商行政机关核准为准),注册资本2,000万元,其中公司以现金出资1,400万元,持股比例为70%;全惠食品以现金出资600万元,持股比例为30%,全惠食品亦为三全食品的全资子公司。我们在之前便已强调和预测,三全鲜食除了工厂上与传统速冻有所协同,在渠道、客户以及团队上均为独立,因此有独立成子公司的必要。本次子公司的成立,我们认为一方面反应三全鲜食在公司整体战略上的重要性,另一方面独立法人为未来股权上更多样性的运作提供可能(需要注意的是三全鲜食子公司为股份制公司)。

鲜食O2O模式重塑传统餐饮格局,有望打造全国最大中餐品牌:我们自去年年底便开始大力推荐三全,逻辑即看好其模式再造的三全鲜食对传统餐饮格局的重塑,以及O2O模式未来巨大的流量变现价值:1)以工业化、预制化生产方式重塑传统餐饮:餐饮市场空间巨大,但受制于生产端瓶颈、食用场景瓶颈、运输瓶颈(传统餐饮从生产到运输全部完成在一天中的少数几个小时),行业集中度极度分散,最大龙头份额也不足1%。三全鲜食以高度标准化生产极大解决产能瓶颈问题、同时终端直接进公司解决消费者排队等饭的痛点,有望打造为中国最大的餐饮品牌;2)用互联网思维改造传统餐饮:从生产到消费者实现一体化,中间没有任何层级,让产品价格回归产品本质(如传统餐饮成本中原材料/其他成本未3:7,而三全鲜食的比例为7:3);3)内容(盒饭)是三全鲜食的核心竞争力,但内容带来的流量将是未来线上商业模式构造的核心,没有什么比吃盒饭更加刚需和高频。

二代机已正式上线近一个月,5月进度有望超预期:目前二代机已正式上线,我们预计公司二代机在手合同数已超过200台,同时公司市场拓展团队依然在积极扩充当中,我们预计随着上游设备供应商产能瓶颈解决,下半个月三全鲜食在上海的铺设进度将迎来真正加速。同时北京市场也已启动,预计6月便配餐,今年年底预计广深市场亦将启动。

投资建议:强烈看好三全鲜食模式创新,买入-A投资评级,6个月目标价30元。

我们预计2015-2016年公司EPS分别为0.15/0.24元。三全鲜食作为成长潜力巨大的全新模式,理应给予单独估值,我们给予传统速冻业务100亿市值(2.2倍PS),给予三全鲜食150亿市值,总体市值250亿,即6个月目标价30元,维持买入-A评级。

风险提示:楼宇铺点速度低于不达预期,传统业务持续高度疲软。