众合科技:业绩反转在即,环保轨交共促发展

投资建议

公司通过收购海拓环境进军水处理行业,在新环保法铁腕治理、“水十条”以及PPP项目放量的刺激下,公司后续订单或超预期。此外,公司轨交信号业务在多年的摸索下,盈利能力有望逐步得到改善,加上自主研发CBTC产品的推出和一路一带海外订单的获取,将推动业绩不断增长。预计15-17年EPS为0.38、0.83、1.37元,对应PE为71X、33X、20X,公司业绩拐点来临,未来看点多,首次给予“强烈推荐”评级。

业绩反转在即,员工持股彰显管理层信心:过去两年由于保加利亚项目的坏账计提、子公司杭州海纳的火灾事故和费用的摊销使得净利润低于预期,公司环保上的转型加上轨交业务的盈利改善,业绩即将迎来反转,其中公司2015年一季度实现营业收入2.9亿元,同比增加9.8%,实现归母净利润105万元,同比增加126.7%,业绩逐步回归正常。此外,去年底公司实施员工持股计划,董事长等36人以均价18.73元/股购买330万股,显示出管理层对于公司未来发展的信心,购买均价也形成了股价较高的安全边际。

通过收购海拓环境进军水处理,工业污水处理空间广阔:公司今年通过非公开发行方式以24700万元收购海拓环境,从而将环保产业链延生至水处理板块。海拓是从事重金属、印染行业等工业废水的运营商,在新环保法铁腕治理和水十条的刺激下,极大利好工业水处理市场,海拓有望借助众合科技的上市公司平台获取更多相关订单(如浙江的印染产量占全国比重20%左右)。

海拓有望借助众合科技的上市公司平台获取更多相关订单(如浙江的印染产量占全国比重20%左右)。PPP模式助成长:去年43号文的发布使得地方政府城投公司投融资平台作用被大幅限制,此背景下,国家发改委、财政部在去年先后发文鼓励私营企业、民营资本与政府进行合作,参与公共基础设施的建设(PPP模式),各省市也相继出台PPP规划,形成万亿市场空间。在各地的PPP项目中,环保和轨交业务的投资占比最高,公司作为少有的这两项业务均能承接的企业,将很好与各地政府对接大项目,后续订单或超预期。

轨交信号业务盈利能力不断改善,未来订单值得期待:公司的轨交信号业务起步较晚,经过几年的摸索,现在市场份额已位居前三,后续随着高级装备的国产化以及公司自主研发的CBTC系统的运用,公司毛利率有望不断提高(2012-2014年毛利率分别为19.0%、14.6%、27.5%)。除此之外,公司还与中国中铁签署《战略合作协议书》,受益于一带一路的走出去战略,海外订单也将推动其成长。

投资建议:公司通过收购海拓环境进军水处理行业,在新环保法铁腕治理、“水十条”以及PPP项目放量的刺激下,公司后续订单或超预期。此外,公司轨交信号业务在多年的摸索下,盈利能力有望逐步得到改善,加上自主研发CBTC产品的推出和一路一带海外订单的获取,将推动业绩不断增长。预计15-17年EPS为0.38、0.83、1.37元,对应PE为71、33、20,公司业绩拐点来临,未来看点多,首次给予“强烈推荐”评级。

风险提示:订单获取低于预期,CBTC推进滞后。