兴业科技:主营下半年有望回暖,滞涨标的值得关注

投资要点

事件:我们近期前往兴业科技进行了调研,和公司高管就目前经营状况以及未来发展规划进行了深入交流。

主营业务下半年有望回暖。公司专注于牛头层皮革的开发、生产与销售,处于产业链的中游,其上游为畜牧业,下游为皮鞋、皮包等零售企业。公司主营业务的看点主要在于产能逐步释放带来的销售增长以及原材料价格下滑导致的成本压力下降。去年面对原材料价格高企以及下游需求萎靡,公司无法将成本有效转嫁至下游导致业绩大幅下滑(原材料价格占生产成本比重约为70%),今年至少从上半年看不到回暖迹象,主要因为虽然目前原材料价格同比下滑约20%,但公司前期为生产储备的高价存货需要到三季度才能平滑掉,因此毛利率预计要到三、四季度才会有所恢复。从销售情况来看,公司定价权一般,11-14年主营产品价格从18.95元/SF上涨至20.64元/SF,年均涨幅接近3%,因此受原材料价格波动影响很大,销售主要依靠产能释放来实现,预计15年有望实现15-20%的主营增长,业绩今年争取先同比不下滑。从行业层面来看,中国占到美国牛原皮等原材料出口70%的份额,由于国内畜牧业质量不能持续保证,因此公司大部分原料都美国采购,其中几个重要品种采购比率(如公牛皮)高达30%。在环保压力、落后产能逐步淘汰的大背景下,未来大企业对原料的话语权有望逐步提升。

给予公司“买入”评级,滞涨标的值得关注,3-6个月目标价25元。纺织服装标今年重要投资的逻辑就是并购、转型等拐点预期。公司年初至今涨幅仅为42.62%,大幅落后于行业指数,不过仍建议投资者对公司进行中长期关注,逢低介入,关键还是在注册制出台前,我们认为主营压力大的公司都会有并购、转型的预期在。预计公司15-16年核心EPS为0.46/0.73元,对应PE40/25倍。3-6个月目标价25元。

风险提示。原材料价格波动风险;小非减持压力。