中新药业季报点评:收入平稳增长,盈利能力大幅提升

一季度公司实现营收和扣非后归母净利润分别为16.2和1.18亿元,分别同比增长4.44%和16.28%,EPS为0.16元。我们点评如下:

投资要点:

一季度公司毛利率大幅提升

一季度公司收入增长平稳,毛利率大幅提升是一大亮点。公司一季度实现毛利率为35.09%,相比去年全年水平提升了近5个百分点。我们认为公司受益于低价药政策,速效救心丸在医疗和OTC端同时提价带来公司毛利率的大幅改善。收入增长仍较缓慢可能与商业受GSP改造影响导致增长放缓。我们认为速效救心丸下游需求稳定,提价对刚性需求影响较小,一季度公司主动控货的概率较大。从费用端看,公司销售和管理费用分别同比增长12.13%和9%,财务费用近乎零增长,总体三大期间费用率相比去年同期水平提升了1.69个百分点。

中美史克贡献投资收益翻倍增长

一季度公司实现投资收益约4300万,相比去年同期增长超过1倍,其中中美史克贡献上市公司股东投资收益约4000万,符合我们之前对史克正逐步走出业绩低谷的判断。加之百多邦原料药再注册导致的断货问题,已经在去年10月恢复生产,去年年底已经开始新的铺货。我们认为随着史克负面影响逐渐减弱和重磅产品的重新生产销售,凭借优异的销售管理团队,公司已开始恢复性增长。

盈利能力实现较大提升

虽公司收入端仍较缓慢,但在毛利率提升和投资收益的贡献下,公司利润率大幅改善,相比去年总体水平净利润率提升了2.32个百分点,为7.37%。

投资建议

目前公司增发已通过证监会审核,我们维持原有观点,首次增发释放了稳中求变的积极信号,目前招标的政策寒冬对公司整体影响偏小,公司受益于低价药政策,维持“增持”的投资评级。维持盈利预测不变。暂不考虑增发摊薄影响,预计2015-2017年EPS分别为0.64、0.71和0.81元。