中通客车:新能源和改革推动跨越式发展

中通客车是国内第三大客车生产企业,仅次于宇通客车和金龙汽车,通过多年的投入及积累,在新能源客车、天然气客车以及客车出口上均取得不俗成绩。2014年中通客车销量为1.3万辆,其中出口3,148辆、新能源客车1,700辆左右。我们预计到2016年中通客车新能源汽车销售收入占比有望突破50%,成为新能源业务占比最高的汽车企业。新能源客车销量占比提升,将有望带动公司收入和盈利能力提升。山东省已经颁布国企改革指导文件,预计山东省内国企改革也有望惠及中通客车,将有助于其提升管理水平和市场竞争力。我们预计2015-2017年中通客车每股收益分别为1.30元、1.48元和1.55元,考虑到未来公司成长性,给予2015年20倍动态市盈率,合理目标价26.00元,给予买入的首次评级。

支撑评级的要点

借助新能源客车异军突起。中通客车是国内最早投入新能源客车研发的企业之一,2004年就开始进行新能源客车的研发,承担了国家863计划节能与新能源汽车的三个专项。2014年公司新能源客车销量仅次于宇通、金龙,预计2016年公司新能源客车销售收入占比将超过50%。宇通、金龙分别借助卧铺客车、旅游客车奠定市场地位,成为行业翘楚,中通客车有望借助新能源汽车异军突起,实现年产值突破百亿元的目标。

受惠山东省国企改革,管理层激励提升企业竞争力和管理水平。2015年3月山东省发布了《关于深化省属国有企业改革几项重点工作的实施意见》,要求:推进上市公司股权激励。我们预计2015年4月底山东省国企改革计划推出后,中通客车有望纳入股权激励试点企业。客车行业竞争较为充分,属于人力密集型行业,管理层及骨干人员的激励对提升客车企业的管理水平及竞争力意义重大,管理层激励对客车企业的影响重大。

评级面临的主要风险

1)新能源客车推广数量和盈利能力大幅低于预期;2)传统客车行业景气度大幅下行。

估值

我们预计 2015-2017年中通客车每股收益分别为1.30元、1.48元和1.55元,考虑到未来公司成长性,给予2015年20倍动态市盈率,合理目标价26.00元,首次给予买入评级。