山东高速:集团实力雄厚,转型改革预期叠加低估值风险收益比绝佳

投资逻辑。

核心路产质量良好,收费标准有上调空间:公司核心路产是济青高速和京台高速德泰段,均位于省高速网的中枢干线,车流量有望保持年均5%~10%的增速,山东省高速公路通行费标准偏低,未来收费标准存在上调空间。

盈利能力良好,现金流充裕,估值修复空间大:公司负债率49%,处于中下水平, ROE 12%名列行业三甲,财务状况稳健且盈利能力良好。无论从P/E 还是P/B 来看,公司估值水平都排行业倒数,随着公司转型发展战略逐步落地,未来有估值修复的需求。

集团实力雄厚,金融和高速资产有注入可能:大股东山东高速集团是集公路铁路、港口航运、物流产业、金融保险、建设施工、资源地产于一体的特大国企集团,资产超3000 亿,旗下金融和高速资产有注入上市公司的可能。

集团旗下信联支付和泰山财险看点多,有望成为公司转型中坚力量:拥有第三方支付牌照的信联支付将随着ETC 的推广、使用场景扩展、汽车保有量增加使沉淀资金奔百亿。泰山财险处于高速成长期,未来也有望提供廉价资金支撑公司转型,对标复星模式,想象空间巨大。旗下满易网正打造以车货匹配为核心,以高速车辆数据为依托、以金融服务为支撑的陆上货运O2O平台,与公司和集团协同整合潜力巨大,未来有望切入供应链金融领域。

集团持股比例高,国企改革空间大:大股东高速集团持股71%,二股东招商局华建公路持股16%,考虑到国有股股权占比很高,山东国企改革走在全国前列,公司未来在股权转让,引入战略投资者等资本层面改革的空间很大。

投资建议。

公司主业盈利稳,估值低,受益国企改革,有望依托集团资源实现转型,风险收益比甚佳,给予“买入”评级,目标价15 元。

估值。

预计公司15~17EPS 为 0.57/0.67/0.78 元,对应当前股价的PE 分别为PE13.6X,11.6X 和10X。当前估值仅反应高速板块价值,对于潜在的转型和国企改革并未充分反映,公司价值被低估风险。

国企改革进度低于预期,宏观经济持续低迷