木林森-高增长的双斧神器:“控成本+扩产能”

平安观点:

LED封装市场借东风快速发展:LED被称为第四代照明光源或绿色光源,与传统光源相比,LED光源具有节能、环保、使用寿命长等诸多优势。LED封装厂商在行业整体向好的情况下面临巨大的发展机遇,2013年全球LED封装市场规模为144亿美元,预计到2018年全球封装市场规模将达到259亿美元,年复合增长率达12.5%。2010年我国LED封装市场规模为270亿元人民币,2014年增长到568亿元人民币,年复合增长率达到20.43%,预计LED封装市场规模未来两年仍将保持高速发展的态势。

木林森专注LED封装制造,规模行业领先:木林森一直专注于LED封装及应用系列产品研发、生产与销售业务,是国内LED封装及应用产品的主要供应商。2014年年报显示,公司实现营业收入40.02亿元,较上年增长39.25%,收入规模居国内同行业公司第一,公司近5年营业收入复合增长率达到37.48%,资产的复合增长率更是达到了40.45%。

“控成本+扩产能”为木林森利润增长提供双增长极:公司通过优化产品结构、利用规模经济等途径控制生产成本,提升公司综合毛利率。高销售净利率、高投入资本报酬率以及公司生产设备常年接近满负荷生产状态为木林森扩大产能提供必要性,公司成功上市为扩充产能提供了资金支持。

投资策略:我们预计公司2015-2016年营业收入分别为53.74、70.40亿元,同比增速为34.3%、31.0%,EPS分别为1.43、1.78元,PE估值分别为31.5、25.3倍。我们认为木林森作为一家行业领先的LED封装企业,紧跟趋势、紧握机遇,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示:行业竞争加剧,价格下跌风险;成本上升的风险;产能扩张的风险。