伊利股份:业绩高增长符合预期,员工持股计划立足长远

10月27日伊利股份发布三季报,前三季度收入417.4亿元(+14.1%),归母净利润35.6亿元(+41.4%),每股收益1.16元,业绩符合市场预期。

Q3收入增长16.3%,产品结构升级和提价是收入增长主要来源。前三季度乳制品行业销量增长0.1%,收入增长19.1%。去年原料价格上涨后下半年公司大幅提价10%-15%,结构升级和提价是上半年行业收入增长的主要来源。预计液态奶收入增长15%以上,奶粉收入增长接近10%。其中高端产品占比40%,并保持高速增长,金领冠增速超过25%,金典增速超过40%,安慕希四季度产能投放后达到35亿产能。9月下旬伊利进口牛奶培兰在天猫上线,促销结束后定价18.8元/L,低于第一名欧德宝的25元/L,与金典18.4元/L定价一致,相比伊利纯牛奶价格10.7元/L高出75%,上市第一个月后的周销量稳定在天猫商城进口奶产品的4-5名,未来也将分享进口奶产品在中国的成长。

受益于原料价格下降、提价和结构升级,Q3毛利率提升6个百分点至32.2%,Q3净利率达到8.7%。今年产奶旺季天气较好,同时进口原料粉大幅增长,年初至今进口原料粉和国内原料奶价格持续回落。国内原奶价格较年初高点已下降8%,进口新西兰原料粉的价格较年初高点已下降50%。

公司发布十年期持股计划草案,充分调动员工积极性,如果未来每年扣非后净利润增量的30%都用来当做持股计划奖励金,那么预计2014-2016年将分别影响当年净利润的2.62亿元、5.98亿元、3.20亿元,扣税后分别占预期收入的0.48%、0.96%、0.45%,此前管理人员和销售人员的职工薪酬分别占收入的2.18%和3.13%,但不排除未来增加持股奖励后替代部分奖金发放的可能,或者通过其他资金来源获得持股资金的可能。持股计划面向高管及骨干,首期317人,计划从每年扣非后净利润增量中提取30%作为持股计划奖励金,其他资金来源包括员工其他合法薪酬、员工融资和其他自筹资金,股票来源包括二级市场购买、非公开发行、配股、可转换债等。首期持股计划资金全部按2013年扣非后净利润增量的30%提取,扣除个人所得税后划入金额1.44亿元。

调整盈利预测至14-16年EPS为1.41、1.75、2.15元,维持强烈推荐,目标价35元。1.高管连续增持体现认为股价被严重低估的态度;2.前三季度遭遇机构大量减持,预期已经比较悲观,基金持仓已达到达到2009年以来最低;3.未来关注新的营销模式变革、新品类的延伸,将改变成长预期。

风险提示:原材料成本上涨,竞争加剧费用上升,新品推广不达预期