安利股份:专于主业,深耕细作

公司现有12条湿法生产线和10条干法生产线,具有年产PU合成革5,000万米的生产经营能力,是国内规模领先的PU合成革专业生产企业之一。公司PU合成革销量2009年-2011年连续三年排名第二。公司PU合成革出口量、出口创汇额、出口发达国家数量均居国内同行业前列。

专利技术行业领先。公司在PU合成革已积累了众多创新性成果,目前,拥有已授权专利71项,其中发明专利19项,实用新型专利20项,外观设计专利计32项,另外,公司还拥有11项国际领先的非专利技术及12项国内领先的非专利技术,是全国同行业拥有专利最多、创新能力最强的企业。

大家普遍担心下游消费行业需求可能不济,对于此类看法,我们与人造革合成革企业负责人以及销售人员讨论,大家认为下游行业出现需求不振的可能性不大,我们维持未来两年下游消费行业(制鞋、箱包、家具)需求增速平稳增长的判断。

如果下游消费行业出现需求不振等情况,触发供需失衡,可能会导致人造革合成革行业中小制造企业纷纷停产甚至倒闭,在此种背景假设下,公司可以凭借高附加值产品提高市场份额,因此,我们认为公司盈利水平能够保持在比较平稳走势。

通过跟公司管理层的讨论以及对募投项目的跟踪,我们预计,公司新增生态功能性PU合成革产能将在2012年初步释放,预计年产能达6650万米;2013年大量释放,预计年产能达7250万米;2014年完全释放,最终年产能达8850万米。

维持“增持-A”评级。预计公司2012年-2014年间的净利润复合增长率为25%,给予公司2013年16倍的PE,预计合理股价为8元,对应2012年-2014年PE分别为23倍、16倍、15倍。

风险提示:(1)原材料价格波动风险;(2)出口退税政策变动风险。