中海油服:盈利仍处于下行趋势

中海油服15年1季度净利润同比下降31%,主要是因为石油公司下调资本支出导致业务量和服务价格双双下滑。公司盈利仍未触底,因为公司预测15年2季度设备利用率还会进一步下降。我们将2015-17年盈利预测下调2-8%,重申对H股和A股的持有评级。

支撑评级的主要因素

由于在油价大跌背景下需求萎缩,公司钻井平台有效天数利用率有所下降(自升式钻井平台同比下降8%,半潜式钻井平台同比下降10%)。下滑趋势仍未停止,因为公司预测15年2季度利用率还会进一步下降。

尽管油价已经触底并在逐步回升,我们认为当前油价仍不足以吸引投资流向新的近海石油项目,这类项目的成本通常较高。因此,钻井平台需求回升会需要更长的时间。实际上,市场预测其他主要近海钻探公司的盈利下行趋势至少会持续至2017年。

公司H股在当前水平上不具吸引力。尽管H股当前股价对A股深度折让,但仅因为相信H股价格将追赶上A股而买入H股则过于冒险。

评级面临的主要风险

钻井平台日费率高于预期。

成本削减举措带来的效果好于预期。

估值

我们将H股目标估值由9倍2015年预期市盈率上调至12倍2015年预期市盈率,是2014年1月以来的最高水平。因此,我们将目标价由12.61港币上调至15.40港币。

我们同时将A股目标价由19.56人民币上调至24.54人民币。我们仍根据3个月A-H溢价来设定目标价,自3月底我们上一份报告发布以来该溢价已由94%扩大至99%。