佐力药业:布局制药、流通与医疗服务三大平台,实现健康产业闭环

投资要点

事项:

近日,我们组织了公司与投资者交流会,与公司管理层就战略规划和最新进展进行了深入的交流。

平安观点:

布局医药制造、医药流通与医疗服务三大平台,实现大健康管理产业闭环。

1、公司以制药为基础,以地区性优势医院为终端依托,以医药流通为纽带,构建涵盖医药制造、医药流通与医疗服务的全产业链,实现大健康管理产业闭环。2、未来将尝试借助远程诊疗、医药电商等新型服务模式,与乌灵系列、百令片协同,向保健康复、慢性病管理等领域延伸。3、围绕医药制造、医药流通与医疗服务三大平台布局,采用产业运营和资本经营相结合的方式,通过内生增长和外延扩展的“双轮驱动”来实现。

积极参与德清三院合作办医,搭建医疗服务平台,打造“大专科+小综合”模式。1、4月17日,公司与德清县卫生和计划生育局签署了《关于德清县第三人民医院引进社会资本参与合作办医的框架协议》,拟增资(原则上不超过1.9亿元)持有德清三院75%的出资额。增资完成后,德清三院仍保持非营利性医院性质。2、德清三院是一所二级综合性医院,位于浙江德清东部的新市古镇,覆盖当地20多万人口。德清三院占地面积12062平方米,设床位250张,特色科室有腹腔镜和超声科。现有专业技术人员320人,其中高级职称15人,中级职称114人。2013年门急诊37万人次,出院病人12623人次,医疗收入超过1亿元。3、公司将投资约3.3亿元在新市镇新区,按照三乙综合医院标准、600张床位规模新建医院。

新医院定位“大专科+小综合”,重点打造肿瘤、中医、神经等特色专科,发展高端医疗服务。德清三院将于2017年底前整体搬迁到新医院,完成搬迁5年内达到二甲综合医院标准。

产业延伸至医药流通领域,凯欣医药将成为公司实施供应链业务的平台。

1、公司14年9月16日以超募资金2400万元收购浙江凯欣医药有限公司65%股权,产业延伸至医药流通领域。2、凯欣医药的销售网络覆盖浙江省湖州地区,在安吉和德清具有较为深厚的市场基础,日常配送产品包括1000余种中药、300余种西药,2013-2014年实现销售收入分别为10233.89万元、11849.76万元,预计未来三年将保持15%的增速。3、医改的推进将给医药制造、医药流通、医疗服务等产业链的上下游带来多层次的发展机会,而医药流通业则是链接医药制造与医疗服务的纽带,预计凯欣医药将成为公司实施供应链业务的平台。

收购百令片进军虫草行业,未来将形成“乌灵+百令”双核驱动。1、公司14年7月4日以超募资金1.5亿元收购青海珠峰冬虫夏草药业有限公司(以下简称“制剂公司”)51%股权,此次收购是公司在外延式扩张的首次突破,制剂公司的主要产品百令片系发酵虫草制剂,与乌灵胶囊同属药用真菌市场,通过整合百令片的品种优势和公司营销资源优势,充分发挥协同效应,未来将形成“乌灵+百令”双核驱动。2、百令片功能主治为补益肺肾,秘精益气,可广泛应用于肿瘤科、呼吸科、肾科、中医内科、内分泌等科室,为国家医保品种,已进入广东、湖北、浙江的基药增补目彔。2011-2014年实现销售收入分别为1177.13万元、2576.84万元、4925.48万元、6316.66万元,预计未来三年保持50%以上的增速,有望成长为另一个10亿元级别的大品种(可参考百令胶囊),将成为公司新的利润增长点。

营销全面提速助力乌灵胶囊实现10亿大品种的目标。1、2014年乌灵胶囊实现销售收入4.49亿元,同比增长9.81%,过去三年复合增长率达到19%。随着营销部总经理汪涛先生的上任,营销全面提速,引入大区经理负责制,预计未来三年将保持18%的增速。2、继续加强专业化学术推广团队建设,销售人数从2010年的200多人扩张到2014年的400多人,未来每年增加100-150人左右,5年规划要到1000人左右。3、专业学术推广以神经、精神、中医为三大核心科室,挖掘心内、耳鼻喉、消化三大潜力科室,目前三级医院覆盖率约30%(约500多家)。乌灵胶囊已进入“不寐病(失眠)中医诊疗方案”,“郁病(广泛性焦虑障碍、抑郁症)中医诊疗方案”和“经皮冠状动脉介入治疗(PCI)手术前后抑郁和(或)焦虑中医诊疗专家共识”,进一步提高了临床治疗地位。4、精细化招商加快,二级医院覆盖率从10%提高至15%(约1000家)。5、与国内知名的连锁大药房建立合作,并积极探索电商营销模式,通过互联网加强品牌宣传力度。

定增参与度高,彰显管理层对公司未来发展的信心。1、公司14年9月23日公告拟非公开发行股票数量不超过4,053万股,发行价格11.98元/股,募集资金总额不超过48,554.94万元,拟使用其中2.5亿元用于建设年产400吨乌灵菌粉生产线建设项目,23,554.94万元补充流动资金。其中董事长俞有强认购200万股,德清县乌灵股权投资合伙企业(有限合伙)认购1,343万股,长信基金管理有限责任公司通过设立资产管理计划认购1,170万股,南京瑞森投资管理合伙企业(有限合伙)认购670万股,长城国融投资管理有限公司认购670万股。本次发行完成后,俞有强持有公司30.65%的股份(发行前为33.94%),仍为公司控股股东和实际控制人。2、除控股股东认购4.93%外,德清县乌灵股权投资合伙企业认购33.14%,分析其股权结构发现,公司及控股子公司部分董监高(包括新任营销部总经理汪涛)、出资人(包括珠峰药业股东的董事长王辉、凯欣医药总经理刘利辉)以及超过100多位骨干员工(包括销售、招商、商务等管理层)参与定增,彰显管理层对公司未来发展的信心。

投资建议:公司已布局医药制造、医药流通与医疗服务三大平台,并分别从三个方面来实现大健康管理产业闭环:一是积极参与德清三院合作办医,搭建医疗服务平台,打造“大专科+小综合”模式;二是将产业延伸至医药流通领域,凯欣医药将成为公司实施供应链业务的平台;三是收购百令片进军虫草行业,未来将形成“乌灵+百令”双核驱动,同时营销全面提速将助力乌灵胶囊实现10亿大品种的目标。另外此次定增参与度高,也彰显管理层对公司未来发展的信心。暂不考虑增发影响,我们预测公司2015-2016年EPS分别为0.44、0.56元,对应于当前收盘价,PE分别为44、34倍,首次给予公司“推荐”的投资评级。

风险提示:协议落实低于预期;产品销售低于预期。