江铃汽车:二、三季度为销量低谷,上海车展注入新希望

事项:公司发布产销公告:2015 年4 月公司共销售各类汽车23,019 辆,同比下滑9.58%。

其中,全顺轻客、JMC 轻卡、JMC 皮卡、驭胜品牌SUV 分别同比增长-17.16%、16.86%、-34.15%和-24.55%至5,833 辆、11,138 辆、4,511 辆和1,537 辆。

平安观点:

二、三季度销量难有起色。2015 年4 月,公司JMC 轻卡销量同比增长16.9%,1-4 月累计销量同比增长30.5%,是四大产品系列中唯一保持较高增速的板块,全顺轻客、JMC 皮卡和驭胜SUV 销量均出现不同程度的下滑。我们认为在新产品上市之前,事、三季度公司销量将大概率保持现状,改善幅度不大,9 月份福特撼路者的上市将彻底扭转销量增长疲软的状况。2016 年,新一代全顺、驭胜S330 等新车将陆续上市,整车销量有望重回高增长。

上海车展发布撼路者量产版车型,定位精准、品质过硬、销量可期。江铃福特发布撼路者中国量产版车型。新车的离地间隙、涉水深度、接近角、离去角以及纵向通过角等越野参数十分抢眼,并配备TMS 路况实时管理系统,越野能力出众,估计将对普拉多等性价比低的进口车型和长丰猎豹、长城H5 等国产越野SUV 形成有效替代。

考虑到越野爱好者对汽车的了解程度远高于普通消费者,选车标准将更加看重整车品质、越野性能和品牌口碑,营销手段和网络影响较小。我们看好大中型7 座越野SUV的市场空间以及撼路者的综合竞争力,估计月销量3000 台左右。

江铃福特Tourneo 国内首发,弥补高端商务MPV 车型单一缺陷。国内MPV 市场虽然火爆,但自主中低端车型和日系家用MPV 居多,中高端商务MPV 车型偏少,仅别克GL8 较受市场青睐。以福建奔驰唯雅诺为代表的欧系商务MPV 面临款式老、性价比低等问题,难以满足国内消费需求,江铃福特Tourneo 定位高端商务MPV,恰可填补这一市场空白。新车搭载2.0 升EcoBoost 涡轮增压发动机,性能远超同级别车型,且造型现代、空间宽敞,有望与别克GL8 平分秋色。

盈利预测与投资评级。我们估计2015 年江铃汽车业绩增量主要由JMC 轻卡提供,福特EVEREST 及新一代全顺投产后将在2016 年提供较大利润增量。预计2015 年、2016 年每股收益依次为3.15 元、5.50 元,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:1)新品上市销量不达预期;2)轻卡市场竞争加剧。