中国国旅:1季度业绩符合预期,受益于免税政策调整;强力买入

与预测不一致的方面中国国旅公布了2013 年一季度业绩。收入同比增长19%至人民币39 亿元,净利润/每股盈利分别同比增长48%至人民币4.96 亿元/0.56 元。这基本符合我们对全年净利润增长38%的预测。要点:(1) 由于利润率较高的三亚免税店收入占比上升,中国国旅的总体毛利率从2012 年一季度的26%提升至29%。同时,公司管理费用基本持平,实现规模经济,而EBIT 利润率也因此提升1.9 个百分点至15.4%;(2) 除三亚免税店以外,我们也发现其它门店表现良好。投资收益和少数股东损益分别同比增长67%/62%至人民币4,030 万元/5,220 万元。对孙公司上海航空中免免税品有限公司股权的处置,也是投资收益大幅增长的原因之一;(3)中国国旅录得营业外收入人民币2,510 万元(2012 年一季度为人民币150 万元),主要是得益于政府的增值税退税。

投资影响我们维持对公司2013-15 年每股盈利预测人民币1.58/1.86/2.27 元不变,并维持基于 Director’s Cut 的12 个月目标价格人民币37.10 元不变。我们预计2013 年每股盈利同比增长39%,主要受益于2012 年11 月开始实施的海南离岛免税政策调整。我们认为,随着市场对免税政策的影响有了更为深入的认识,并对未来项目的看法更加积极,2013 年每股盈利的万得一致预期(人民币1.41 元)将有上调可能。我们维持对该股的买入评级(位于强力买入名单)。