中国建筑:业绩稳健增长,估值洼地尤具吸引力

业绩稳步增长,基建订单大幅提升。公司2015 年一季度实现收入1938 亿元,同比增长18.2%;归母净利润56.3 亿元,同比增长21.6%;EPS 0.19 元,符合预期。2015 一季度建筑业务新签合同额约2,745 亿元,同比增长1.8%。其中,房建合同2,320 亿元,同比下滑5%;基建合同408 亿元,同比大幅增长73%,主要得益于国内基建投资持续加码。1-3 月新开工面积同比下滑10.9%。

利润率小幅提升,现金流出增长较快。2015 年一季度公司毛利率为11.25%,基本持平,三项费用率2.81%,同比降低0.09 个pct,销售/管理/财务费用率分别变动-0.02/-0.17/+0.09 个pct。资产减值损失计提大幅增加84.7%,但所得税率降低2pct,综合致净利率提升0.08 个pct,为2.90%。经营性现金流净额-496 亿元,主要由于收现比小幅下降,而付现比提高较快。

下属板块具分拆上市潜力。1-3 月公司地产合约销售额同比下滑13.3%,公司整合地产业务,将中建地产及中海集团自身地产业务作价338 亿元售予中国海外发展统一运营,并由中海集团认购中国海外发展新发股份,有望提升整体利益。公司下属安装、钢构、筑港、电力等板块均有分拆上市潜力,未来一旦开启有望促估值显著提升。

受益于国内刺激政策、PPP 模式推广及海外一带一路建设。当前经济形势下预计降准降息、积极财政政策、房地产局部刺激政策都是未来经济政策的选择方向。国家大力推广PPP,中国建筑凭借强大的投融资和项目管理、整体开发能力,未来在地方新城开发等PPP 项目中大有可为。此外一带一路建设也为公司打开海外广阔市场空间。

投资建议: 我们预测公司2015/2016/2017 年EPS 分别为0.84/0.93/1.06 元,当前股价对应三年PE 分别为12/11/9 倍,仍位列全市场低估值股。比照同行业较低估值水平,暂定目标价16.8 元(对应2015 年20 倍市盈率),“买入-A”评级。

风险提示:宏观投资增长放缓超预期风险,海外经营风险。