宏润建设:受益于地下管廊建设,PPP模式助力跨越式发展

资质齐全、综合实力突出:公司成立于1994 年,主营市政路桥、轨道交通、地下空间(地下综合管廊)、房屋建筑、生态环保等的工程施工,以及房地产开发,基础设施项目投资建设,太阳能产业投资。公司拥有市政公用工程施工总承包特级和工程设计市政行业甲级等多项资质,业务主要集中于华东地区(占比50%以上)。2014 年收入/盈利分别为79.7/2.05 亿元,同比增长1.5%/14.1%。公司实际控制人为郑宏舫,直接间接合计持股30.36%。

地下业务实力强劲,受益于国家地下管廊建设投资:公司于1995 年开始参与上海轨道交通建设,是国内第一家进行城市轨道交通地下盾构施工的民营企业,已进入12 个城市地铁施工项目,2014 年完成盾构12.5 公里,地下工程代表项目如上海地铁2 号线东昌路地下车站、上海青草水源地原水工程支线(均获上海市市政工程金奖)等。国家力促海绵城市及地下管廊建设,投资规模将达万亿级别。公司2014 年轨交订单占比35%,我们预计公司地下工程业务占比达40-50%,未来将显著受益于地下管廊投资大潮。

PPP 模式有望打开快速成长通道。公司已成立投资中心,逐步加强投融资平台搭建,我们预计公司有望通过PPP 产业基金以投资带动施工。模式创新不仅可以加速公司订单承接,还能充分提高项目的盈利能力。我们预计公司PPP 投资规模有望达30-50 亿元,全年订单有望达100 亿元。

光伏电站步入收获期,将贡献业绩增量;公司亦积极寻求转型升级机会。

公司在青海80 兆光伏电站已于2014 年并网,运营良好,全年发电量4810万度。2015 年一季度发电量3766 万度,预计全年新增利润超过5000 万元,运营期稳定收益可期。公司当前仍有10 兆瓦光伏电站路条在手,未来还将择机参与其他新能源电站项目投资建设,前景良好。公司亦积极寻求产业转型升级机会。

投资建议:我们预测公司2015/2016/2017 年EPS 分别为0.33/0.39/0.47元,当前股价对应三年PE 分别为31/26/21 倍。考虑到公司PPP 及光伏业务巨大潜力,给予13.2 元目标价(2015 年40 倍PE),买入-A 评级。

风险提示:应收账款风险,PPP 及光伏业务推进不达预期风险。