利尔化学1季报点评:老业务触底企稳缓复苏,草铵膦发威助发展

事件:

近日利尔化学发布2015年1季报。公司2015年1季度实现营业收入32,150.15万元,同比下滑13.13%,归属母公司净利润2,951.99万元,同比下滑13.06%,每股收益0.15元。

点评:

老业务已触底开始复苏,草铵膦业绩贡献突出

公司1季度营业收入环比增加2,314.51万元,归属母公司所有者的净利润环比增加2,506.95万元,增幅高达563.31%;我们认为公司1季度业绩增幅明显的原因,除了毕克草等老业务触底,且缓慢复苏外,公司草铵膦新产品产销齐增,且盈利能力突出也是主要原因。

江苏快达光气项目仍处于磨合期,但预计今年对公司业绩负面影响将降低

目前公司江苏快达项目仍处于安装、调试期,虽先期2万吨光气及光气化产品产能已生产出合格产品,但对公司业绩增量影响有限,且目前该项目的折旧以及财务成本支出仍较高。2014年,江苏快达全年收入5.87亿元,同比下降9.86%,净利润567.71万元,同比大幅下降77.83%,亏损641.21万元。

但是,我们预计随着今年第二批农药及中间体产品搬迁技改项目和10000吨/年制剂项目的建设完成,江苏快达可以达到自负盈亏。

草铵膦已开始规模化量产,后续扩能将陆续跟进

由于草铵膦技术壁垒极高,行业扩能计划一直未能有效实施,整体处于供不应求的状态,目前草铵膦报价已上涨到33万元以上,毛利率超过40%。公司目前拥有草铵膦产能600吨,已满负荷持续生。公司绵阳投建的1000吨草铵膦项目,预计今年5月份投产。而广安利尔2000吨产能预计16年建成,届时公司草铵膦总产能将达到3600吨,预计会给公司带来超过10亿元的销售收入,在全球市场占据重要地位。

广安利尔预建项目环评公示已完毕,为公司草铵膦进一步扩能带来无限遐想空间

根据广安经开区管委会环保公示,广安利尔预建设项目包括10,000吨氨基腈项目和6,200吨精细化学品项目;而根据草铵膦生产工艺,氨基氰为草铵膦的生产原料,二者的产出比为1.4:1,因此,我们估计,根据草铵膦市场的发展,未来公司不排除进一步扩充草铵膦产能。若假设公司10,000吨氨基腈项目如实建设执行,并用于生产草铵膦,届时公司草铵膦的总产能可能将会达到8,600吨。

配股预计3季度执行完毕,充足资金助公司新项目建设进度加快

根据公司公告,配股事宜已获财政部批复,根据进度,我们预计今年3季度公司配股计划将执行完毕,随着6亿资金的注入,公司建设项目将会进一步加快。

工信部暂不受理新农药项目申报,为业内龙头企业带来发展契机

工信部日前对部分省区上报的17家新增农药生产企业备案申请做出了不予受理的决定,包括符合国家产业政策的4家生物农药企业。工信部同时表示,原则上不再新增农药生产企业备案,鼓励企业兼并重组、淘汰落后,提高产业集中度。我们认为行业将进入兼并重组时代,龙头企业必将受益。

盈利预测和投资建议:上调盈利预测,15年的EPS为0.65元

我们预计公司2015-2017年的EPS分别为0.65元、1.00元和1.59元,对应的市盈率分别为34.95倍、22.52倍和14.17倍。鉴于公司草铵膦产品已实现量产,随产能不断扩张,未来盈利潜力巨大,而制剂业务也进入快速发展车道;此外,江苏快达光气项目也将会逐渐改善。给予“买入”投资评级。