威孚高科:全年业绩将前低后高、油品升级提速为下次升级做准备

投资要点

事项:2015年一季度公司实现营业收入同比增5.86%为17.8亿元,实现归属于母公司的净利润同比增1.42%为4.3亿元,折合每股收益0.43元。

平安观点:

公司一季度业绩基本符合预期(我们此前预测业绩同比持平)。

一季度业绩表现优于下游:一季度柴油发动机产量同比下降25.5%,同期公司仍实现了收入同比增长,扣非净利润下滑8.3%。今年开始全国实施国四,受益于柴油车行业国四渗透率的继续提升,公司业绩表现优于下游。

估计博世汽柴中重型车配套产品全年排产前低后高:今年重卡行业整体产销量难有同比增长,但其国四渗透率仍在进一步提升。我们估计全年来看,威孚高科及其参股公司博世汽柴的配套中重型柴油车的产品排产前低后高。估计博世汽柴轻型车配套产品一季度同比增幅高,但中重型车配套产品产量同比下滑(去年中重型车配套产品排产估计是前高后低,与今年相反)。1Q15投资收益同比增长16.4%,联合营企业贡献权益净利润同比下降10%。

并表业务净利润同比下滑25.8%,毛利率下降。一方面是柴油车行业产量整体下滑幅度大,另一方面公司给博世汽柴配套的部分轻型车配套产品占比较高(轻型车配套产品盈利能力低于重型车配套产品)影响了盈利能力,预计下半年盈利能力将有明显改善。

柴油车的持续升级将为威孚高科带来全新的配套市场,公司长期增长空间仍大。车用汽柴油油品升级提速。国务院常务会议确定扩大2016年1月起供应国五车用汽柴油的区域;并将全国供应国五车用汽柴油的时间提前1年至2017年1月,为柴油车从国四升级至国五作好油品准备,国五阶段还将新增尾气处理系统业务(如颗粒捕捉器等),高压共轨系统也将有所升级,博世汽柴的青岛基地将助力未来柴油车行业对高压共轨的需求增加(我们预计2016年柴油车产量有较高的恢复性增长)。高标准的柴油品质+未来五年严格的乘用车油耗限值也将使得乘用车柴油化率提高,从而扩大高压共轨及柴油车尾气处理系统的使用范围。

盈利预测与投资建议

我国全面实施柴油车国四排放标准,威孚高科仍处于业绩高增长期。柴油车,尤其是轻型柴油车渗透率还有大幅提升空间。相对应的,国四柴油车尾气处理系统搭载率也在持续提升中,威孚高科控股子公司威孚力达柴油车尾气处理业务收入规模已经相当于此前的汽油车尾气处理业务,未来提升空间仍大。威孚高科合资公司博世汽柴尿素喷射系统国产化、博世汽柴青岛基地投产双轮驱动其业绩继续取得高增长。

此外,商用车行业已经连续低迷较长时间,其中原因之一就是柴油车排放标准升级的扰动,随着扰动趋于平复,2016年商用车行业有望实现恢复性增长,回到正常产销规模,给产业链上游带来向上弹性。

公司是柴油车排放标准升级的最大受益者,多类业务均受益于柴油车排放标准的不断升级,尤其是博世汽柴,主要产品在国内处于垄断地位,高压共轨产品供不应求,青岛基地新产能为公司高成长注入新能量。

作为行业地位最高、成长速度远高于下游行业的核心配件制造企业,其估值自2014年以来一直低于其它汽车配件企业,已经成为汽车配件股里的“估值洼地”,威孚高科估值继续修复是大概率事件。

我们维持公司业绩预测,为2015年、2016年每股收益为2.06元、2.66元,维持“强烈推荐”,目标价45元。

风险提示

1)柴油车行业产销规模低于预期。

2)排放法规执行不严。

3)公司本部传统业务萎缩幅度过大。