招商银行:中间业务增长显着,不良生成放缓

投资要点:

盈利增速超预期。招商银行2015年1季度实现营业收入507亿元,同比增长24%,主要是由于中间业务的高速增长所致;拨备计提仍维持在较高水平,归属于母公司股东的净利润172亿元,同比增长15%,高于市场预期,每股收益0.68元。2015年1季度公司资产规模4.9万亿,较年初增长3.7%,存款及贷款同比分别增长0.8%、4.3%;存款增速放缓。

中间业务增长仍维持高速,成为营收持续增长的重要因素。招商银行一季度手续费及佣金收入156亿,较去年同期上升49%,在营业收入占比中提升了5.2个百分点至31.8%,主要是财富管理、代理基金等业务的快速增长所致,其中财富管理手续费及佣金收入64亿元,同比增长82.60%。

净息差季度环比上升18BP。招商银行凭借其在零售业务方面的优势,零售低成本活期存款占比上升,同时流动性较为宽松环境下同业资金成本率也明显下降,共同推动负债端成本率下行,带动NIM同比上升14BP,1季度单季环比上升18BP;但由于公司存款增速放缓,将制约贷款投放力度,且利率市场化推高负债成本,或将使2015年净息差持续增长面临较大的压力。

不良贷款生成速度放缓。招商银行2015年1季度不良贷款余额322亿元;不良贷款率1.24%,比年初分别上升47亿、13BP,加之1季度核销40亿,新增不良贷款不2014年4季度基本持平,不良贷款生成速度有所放缓;针对产能过剩行业贷款进一步加大拨备计提,公司1季度计提拨备77亿元,不良贷款拨备覆盖率220%,比年初下降9.7个百分点;贷款拨备率2.97%,比年初上升0.2个百分点。

盈利预测不投资评级。2015年上招商银行将发展重点回归到其具有优势的零售领域,同时公司的员工持股计划不仅提升公司的资本充足率,而且对公司的战略发展起到了正面的效果,公司的盈利能力值得期待。目前高级计量法计算的公司资本/一级资本充足率分别为12.12%、10.28%。预计2015~17年EPS分别为2.44、2.66、2.90元(未摊薄),维持“买入”评级。

风险提示。利率市场化导致的利率上升息差收窄、资产质量大幅恶化的风险。