海天味业:收入稳健增长,提价带动毛利率历史新高

海天味业公布2015 年一季报,收入和利润均保持稳健增长,符合我们预期。2015 年一季度公司实现销售收入31.94 亿元,同比增长14.17%;实现归属于上市公司股东净利润7.34 亿元,同比增长15.66%,扣非后净利润为7.31 亿,同比增长25.50%。实现EPS 为1.40 元,ROE 为9.26%。一季度年综合毛利率提升3.17 个百分点至44.19%,创单季新高,净利润率提升至2.97%。

我们核心关注的收入指标一季度继续增长稳健,这得益于三大品类酱油、调味酱、蚝油的持续稳步增长。

终端调研显示一季度酱油增长10%-12%,调味酱增长15%左右,蚝油增长20%,三大品类的持续稳步增长确保公司收入端增长稳健,而这又源于公司强大的渠道细化下沉能力和不断推动的产品结构升级。

公司一季度毛利率创单季新高,毛利率的提升源于去年年底的提价和产能的继续释放。公司2014 年12月对旗下约60%的产品进行了提价,幅度4%左右,提价效应在2015 年一季度开始显现,叠加高明基地产能的继续释放,公司毛利率创季度新高,达到44.19%,同比增长3 个百分点。

展望全年,公司继续保持稳健增长可期,同时下半年期待料酒放量(正式推广的第一年)和果醋新品的上市,预计两大新品今年可以贡献1-2 亿元收入。而在消费低迷趋势不改的一季度,海天仍然保持稳健增长除了源于公司本身的优秀外,也有好行业的助力,调味品在食品饮料内是快速增长且护城河宽阔的子版块,在牛市中也更应享受估值溢价。

重申“买入”,继续推荐好行业中的优秀公司海天味业,分享公司长期成长。短期看渠道细化下沉与产品结构升级是海天两个清晰而简单的增长路径,确定性高,带动酱油、蚝油、调味酱三大品类继续稳定增长的同时,保证公司未来5 年10%以上的收入复合增速。而叠加品类扩张和外延并购带来的弹性,我们认为公司5 年收入翻番将是大概率事件。预计公司2015-2017 年收入113、130、152 亿元,同比增长15.1%、15.0%、14.9%;实现净利润25.5、30.5、36.2 亿元,同比增长21.8%、19.8%、20.5%,对应EPS 为0.93、1.11、1.34 元。给予公司12 个月目标价44.9 元,对应2016 年35 倍PE。

风险因素:食品安全风险。