京运通:光伏电站贡献大额利润,2015年业绩有望持续高增长

报告导读。

一季报业绩符合预期,光伏发电维持高毛利,环保脱销催化剂订单大增带来业绩提升。

投资要点。

2015年一季度京运通实现营业收入2.57亿元,同比增长85.5%,实现归属于上市公司股东的净利润3,527万元,同比增长77.22%,其中扣非后净利润为3,400万元,同比大增136.41%。我们认为公司业绩基本符合预期,一季度业绩大幅提升主要归因于以下两大驱动因素:

光伏电站保持高毛利,继续领跑全行业。

公司是目前同类光伏电站运营商中唯一一个定期按季度公开结算发电量的企业,且电站发电量始终保持高水准状态——发电毛利率70%以上,加权平均发电水平高于可研值。

我们在之前的报告中曾强调过京运通不仅在项目勘察选址、项目设计、施工建设、并网验收全过程追求卓越,同时特别重视电站的运维,这也是公司始终保持发电高毛利的秘诀之一。

环保催化剂订单大增,全年3万m3无忧。

公司自2014年8月达产5万m3无毒脱硝催化剂产线后,一举奠定了脱硝催化剂领域的龙头地位,拥有技术产能双壁垒。达产之后,受益于国家对环保整治力度的加大,公司的无毒脱硝催化剂有如神助,多个省市相继发布政策支持鼓励使用无毒脱硝催化剂以替代传统剧毒同类产品,其中山东省环保厅的《关于认真执行〈山东省选择性催化还原(SCR)脱硝催化剂技术要求〉地方标准的通知》更是特别指出未来山东境内强制使用无毒脱销产品,京运通成唯一受益厂商。2015年将是环保大年,我们预计2015年年中公司脱硝催化剂累计销量可达1.5万m3,全年实现3万m3是大概率事件,而随着产品销量的提升,其毛利率水平也将快速上升,若实现满产满销,测算毛利率有望达到38%。

盈利预测及估值。

我们预计公司2015-2017年业绩将持续高增长,我们调整2015-2017年EPS预测为0.48、0.91、1.19(不考虑定增摊薄)元,三年CAGR为35.6%,维持买入评级。