隆华节能:水处理及BT项目并表贡献主要业绩,预计新材料布局将超预期

投资要点:

1.事件

2014年公司营业收入为12.45亿元,同比71%;净利润为1.46亿元,同比28%;扣非后净利润1.41亿元,同比增长34%,EPS为0.38元,ROE为9.48%,同比下降0.64pct;拟每10股派0.04元。公司一季度营业收入2.28亿元,同比增长14%,净利润0.21亿元,同比增长18%。

2.我们的分析与判断

(一)中电加美业绩超预期,传统产品平稳

业绩符合预期。2014年公司业绩高速增长主要来自于2013年收购中电加美业绩全年并表,其贡献6.6亿元营业收入,1亿元净利润。中电加美净利润大幅超承诺值5500万元主要来自其参与《滨海县区域供水和县城污水处理厂迁建BT项目》实现净利润0.44亿元。扣除此项业务;中电加美2014年净利润5595万元,完成承诺比利101.7%。

分产品分析,2014年公司随着中电加美并表,产品结构有较大变化复合冷产品收入占比由59%下降到33%,收入同比下降4%;空冷器收入占比由12%下降到8%,收入同比增长9%;压力容器收入占比由11%下降到,同比大幅下降48%;水处理系统由于全年并表,收入占比由11%上升到30%,同比增长379%。

(二)毛利率小幅下降,应收占比大幅减少

2014年公司毛利率28.5%,同比下滑2.2个百分点。2015年Q1毛利率25.2%,同比下滑3.9个百分点。分产品看,复合冷为33.3%,同比小幅下降1个百分点;空冷器和压力容器毛利率分别为23.6%和21.9%,同比分别下降4.8和0.4个百分点。水处理系统毛利率为26%,同比下降1%。

2014年销售净利率11.9%,同比下降3.7个百分点。三项费用率为12.5%,同比上升0.8个百分点,其中销售费用率、管理费用率控制良好,分别为5.25%和7.09%,同比分别下降0.59和0.17个百分点。财务费用率为0.11%,由于利息收入减少,同比上升1.5个百分点。截至2013年末,应收账款为7.68亿元,收入占比62%,下降25个百分点。

(三)引进前中船725所所长进军新材料行业有望超预期

公司2014年12月拟9300万元收购四丰电子100%股权。并注资不低于4000万元,将其做为公司的靶材运作平台。我们认为四丰电子仅仅是公司布局新材料的开始,通过引进前中船725所所长和前乐普医疗董事长孙建科先生担任公司总经理职位,依靠其在军工企业、材料行业等多年的技术和资源积累,预计后续新材料布局仍有望超市场预期。

四丰电子主营钼溅射靶材,打破国外垄断。靶材的高技术壁垒使其之前一直被国际巨头所垄断。四丰电子现拥有年产120吨大型钼靶材生产线,按照50-60万元/吨价格计算,满产年产值可达7000万元。公司产品已通过美国TOSOH、韩国COMAT(LG代表)、万达(台湾友达代表)等知名企业认证。四丰电子已经陆续获得京东方等公司的认证,京东方钼靶材年需求超过1000吨,预计公司收入将迎来大幅增长;预计四丰电子业绩有望超预期。

3.投资建议

按照增发后股份计算,预计公司2015-2017年EPS分别为0.45、0.60、0.80元,对应PE分别为65、48、36倍,公司持续并购将超预期,业绩仍有上调空间,维持“推荐”评级。