中青旅15年一季报点评:乌镇模式持续耀眼,坚定看好市值重估

一季度公司业绩增长4%,扣非后增长15.65%。

2015Q1,公司实现主营业务收入 22.32亿元,同比增长 2.52%,实现归属母公司股东的净利润 6787.39万元,同比增长 3.84%,保持平稳增长;EPS0.09元。不过,公司Q1扣非后业绩增长15.65%,仍相对良好。

乌镇Q1继续保持高增长,会展波动、古北增亏等影响收入业绩增长。

一季度,乌镇客流和收入分别增37.55%、42.36%,保持强劲增长,是公司扣非后业绩增长的主力。古北则受北方淡季和冬季产品推出较晚影响,Q1接待游客5万人次,实现营收 2700万(但客单价达到540元),较去年同期明显增亏(人工、能耗、转固折摊增加等)。综合来看,公司Q1收入增长平稳,预计主要受会展(14Q1高基数)、彩票业务下滑等影响,而业绩增长平稳主要是受非常损益、古北增亏、遨游网加大投入等因素扰动(剔除古北增亏和非常损益影响预计业绩增长20%+)。公司Q1毛利率增长2.04pct,预计与乌镇占比持续提升有关,而期间费用率则增加1.03pct,其中主要是销售费用率增加1.38pct 所致(遨游网加大投入),而管理费用率仅微增0.02%,财务费用率下降0.53%。

旅行社业务价值重估进行时,下半年看点多多。

我们认为:1、凯撒借壳易食成功已带来后者7涨停,有望推动公司“青旅总社+遨游网”的价值重估。按照目前众信和易食的市值规模,青旅总社+遨游网市值合理推算在60-70亿元,未来预计还会水涨船高。2、古北水镇4月客流已明显好转(清明接待游客4万多人),即将迎来客流再次爆发的“五一”小长假,且具备潜在的北京冬奥会题材。3、乌镇:量价增长持续超预期,将直接受益上海迪士尼。4、中青旅会展(国内MICE 排名第一)及体育业务仍被市场忽视。

风险提示。

重大自然灾害或大规模传染疫情;传统旅行社业务竞争环境恶化。

公司6-12个目标市值上看250亿元以上,“买入”评级。

预期公司15-17年EPS 0.59/0.77/0.98元,对应15、16年PE 43/33倍,公司部分优质资产盈利尚未显着体现。我们一直强烈建议从市值法角度(分部)评估公司投资价值,公司6-12个月目标市值至少上看250亿元,公司各核心业务接下来催化剂良多,2016年业绩具有较好的预期弹性,建议现价积极配置。