许继电气:直流、配网处于淡季造成一季度表现不佳

投资要点:

1.事件

公司公布2015年一季度报告,报告期内实现营业收入8.15亿元,同比下降36.5%,归属上市公司股东的净利润1055万元,同比下降89.3%。每股收益0.0105元,同比下降93.0%。

2.我们的分析与判断

(一)、营收、毛利率下滑可能因配网、直流下降

公司第一季度营业收入同比下降36.5%。同时毛利率也由31.5%下降至23.9%,下降7.6个百分点。我们认为,原因可能是第一季度公司配网和直流两大业务确认收入较少。而这两部分业务在公司各个板块中属于毛利率较高的,高毛利率的产品比重下降造成一季度整体毛利率的下降。

(二)、因营收偏少一季度销售、管理费用走高

从期间费用来看,公司一季度期间费用率整体大幅上升6.5个百分点。其中管理费用率上升4.4个百分点、销售费用率上升1.8个百分点。销售费用、管理费用中多是职工薪酬这类与营业收入相关性不大的刚性费用,由于一季度营收偏少,自然造成期间费用的上升。

(三)、财务指标基本保持稳定

公司一季度经营性现金流量净额为-2.02亿元,同比去年同期的-4.12亿元有一定程度的改善。应收账款、预付账款、应付账款、预收账款等各项财务指标均保持稳定。存货小幅上升,由18.5亿元上升1.7亿元至20.2亿元。

3.投资建议

一季度配网、直流处于淡季造成业绩表现不佳,我们认为一季度的颓势并非常态,后续三个季度仍会逐渐转好。直流方面,我们认为2015年将是特高压直流大爆发的一年,而公司是特高压直流建设的最大受益者。配网方面,国网2015年工作会议提出要完成30个重点城市市区、30个非重点城市核心区配电网建设改造,珠海许继的配网自动化业务凭借领先的产品、设计、工程经验也将会有较好的表现。预计2015-2017年公司分别实现每股收益1.30元、1.76和2.30元,维持“推荐”评级。