张家界:1季度景区业务增长平稳,毛利率大幅提升

事件:

张家界(000430.CH/人民币12.49,谨慎买入)公布2015年一季报:报告期实现营业收入6,717.77万元,较上年同期的4,420.96万元增加2,296.81万元(仍然低于2013年1季度的7,381万元),增长51.96%;实现归属于上市公司股东的净利润-452.20万元,较上期同期-730.54万元增加了278.34万元。

点评:

1、景区客流接待良好,张国际酒店+杨家界索道收入占比24%:2015年1季度,环保客运购票人数39.05万人,增长38.92%,实现营业收入1,980.71万元,增长10.40%(注:1季度执行淡季票价);宝峰湖公司接待购票人数7.39万人,增长125.99%,实现营业收入429.76万元,增长36.06%;十里画廊接待购票人数11.79万人,增长19.69%,实现营业收入538.89万元,增长33.81%;杨家界索道购票人数18.54万人,实现营业收入1,272.85万元;张国际酒店实现营业收入307.74万元;张家界中旅接待购票人数1.55万人,增长5.44%,实现营业收入2,355.64万元,增长19.08%。具体接待情况如图表1所示。同时,由于去年同期杨家界索道尚未开业以及张国际酒店改建,本报告期增加了杨家界索道和张国际酒店的收入,合计1,580万元,占合并报表营收比例为24%。若剔除杨家界索道和张国际酒店营收,公司景区以及旅行社业务营收为5,138万元,同比增长16%。

2、盈利能力大幅增加,管理费用率大幅下降:2015年1季度,毛利率从去年同期的19%大幅上升到本期的24%;销售费用率从去年同期的6.11%变化到本季度的6.92%;管理费用率16.7%,同比减少7个百分点;财务费用率由去年同期的2.35%上升到本期的3.38%。1季度净利率为-6.71%,同比增加9.8个百分点。

3、维持谨慎买入评级:公司2014年以及2015年1季度业绩总体符合预期,后续看点将集中在交通改善带来的客流改善效应,张家界荷花机场扩建项目将在2015年正式投入使用、潜在国企改革预期(公司实际控制人从开发区管委会变更为市国资委,为后续改革预留空间)。维持2015-2017年每股收益预测0.24、0.32、0.41元,维持谨慎买入评级。