博雅生物:增长符合预期,等待并购落地

投资要点

事件回顾:博雅生物发布15年一季报,收入1.04亿,同比增15.3%,净利润0.45亿(包含转让海康生物32%所获投资收益0.26亿),同比增135%。剔除该项投资收益后,公司净利润约增长15%-20%左右,总体符合我们预期。

分业务来看,公司血制品业务实现收入 0.69亿,同比增长8.8%,增长较为稳健。我们认为随着信丰、丰城浆站于今年2月份获采浆许可证正式开始采浆(同时我们预计邻水浆站有望在今年二季度拿证采浆),未来公司采浆量增长有望显著提速,从而带动血制品业务15-17年实现20%-25%复合增长。天安药业(持股55.59%)糖尿病药物业务实现销售收入0.35亿,同比增长30%,实现快速增长。

毛利率&费用率方面,一季度母公司血制品业务毛利率为53%,同比微幅下降2.6个百分点(献浆员补贴上升等原因造成)。同时一季度母公司销售费用率、管理费用率分别为1.6%、19.6%,同比均较为稳定。

总体而言,公司一季报业绩总体平稳。基于以下三点逻辑,我们仍重点推荐公司的投资机会:一、血制品业务弹性大;二、外延发展有望持续超预期;三、融华投资大宗交易减持已近半。

公司血制品业务弹性大主要源于两点:1、公司原有5个浆站,今年有望新增3个浆站开始采浆,预计未来三年投浆量复合增速将达到20%-25%;2、公司目前小制品数量相对较少,16年起公司凝血Ⅷ因子、凝血酶原复合物均有望获批,从而带动吨浆利润有望提升20%。

外延并购有望持续超预期。目前公司已经确立了打造“综合性医药企业集团”的战略规划,同时已与大股东高特佳集团(国内知名PE,在医药行业积淀深厚)合作设立并购基金,借助大股东丰富的行业资源和投资经验,公司外延并购有望持续超预期。 融华投资大宗交易减持已过半。3月17日公司公告融华投资(大股东高特佳集团持有融华投资90%股份)将在6个月内减持其所持10%股份,截止目前,大宗交易减持已近半。融华投资减持主要是为大股东高特佳集团主业PE 投资筹资,并非不看好上市公司发展。

盈利预测:不考虑血制品提价和外延并购,我们预计公司15-17年主营业务收入分别为5.15亿、6.4亿、7.5亿,同比分别增长17.6%、24.4%、17.2%;归母净利润分别为1.25亿、1.57亿、1.91亿,同比别增长20%、25%、22%。在股本转增后,公司15-17年EPS 分别为1.10元、1.38元、1.68元。考虑到公司外延并购有望持续超预期,我们上调公司目标价至88-99元,对应公司15年80-90倍PE 估值,维持“买入”评级。

风险提示:血制品提价不及预期;新浆站拓展不及预期;外延并购不及预期