明牌珠宝:业绩低于预期,收入大幅下滑为主因

公司发布一季报:2015 年1 季度公司实现营业收入20.20 亿元,同比下降28.64%;归属母公司净利润4,880 万元,折合每股收益0.09 元,同比下降46.05%。公司业绩低于我们之前预期。公司扣非后净利润为4,488 万元,同比下降47.85%。我们将目标价格下调至17.28 元,维持谨慎买入评级。

支撑评级的要点.

一季度收入端大幅下滑:2015 年1 季度公司营业收入同比降低28.64%,增速低于2014 年4 季度的-4.99%,而同期国内限额以上企业的金银珠宝累计零售额增速为同比增长3.6%。公司1 季度收入端增速较行业平均水平差距较大,同时纵向来看,公司1 季度收入绝对额为自2012 年以来的最差水平。2015 年1 季度公司归属于母公司的净利润4,880 万元,同比降低46.05%,增速低于2014 年4 季度的40.26%。扣非后净利润4,488 万元,同比降低47.85%,增速高于2014 年4 季度的-712.27%。

毛利率同比下降0.43 个百分点,期间费用率同比增加1.64 个百分点:毛利率方面,2015 年1 季度公司综合毛利率为7.65%,较去年同期同比下降0.43 个百分点。期间费用率方面,2015 年1 季度公司期间费用率同比增加1.64 个百分点至4.05%,其中销售、管理、财务费用率同比分别上升0.82、0.25、0.57 百分点至2.32%、0.70%和1.04%,费用率增长主要是由于收入端下滑,而费用相对固定所致。

评级面临的主要风险.

黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。

估值.

我们下调公司2015-16 年每股收益预测分别至0.36、0.42、0.50 元(之前为0.44、0.51、0.60 元),以2014 年为基期未来三年复合增长率9.58%,将目标价由17.60 元下调至17.28 元,对应15 年48 倍市盈率。公司1 季度收入端增速大幅下滑,远低于行业平均水平,同时毛利率水平有所下滑,维持公司谨慎买入评级。