众信旅游:竹园国旅3月并表,全年业绩高增长可期

事件:众信旅游(002707.CH/人民币203.00, 未有评级)2015年1季度实现营收10.97亿元,同比增长45.84%,归属上市公司股东净利润2,579万元,同比增长48.39%;扣非后净利润2,578万元,同比增长48%。每股收益0.44元。

点评:

1、公司业绩内生保持较快增长,竹园国旅3月开始并表:2015年3月13日,郭洪斌等8名交易对方持有的竹园国旅合计70%股权已过户至众信旅游名下,公司取得竹园国旅控制权,根据相关会计准则规定,公司在2015年3月份将其纳入合并报表范围。2015年1季度实现营收10.97亿元,同比增长45.84 % ,归属上市公司股东净利润2,579万元,同比增长48.39%;我们参考2014-2015年单季度业绩增长情况(如图表1所示),2015年1季度营收和利润增长显著强于2014半年1季度,反映了公司内生业绩较好增长以及竹园国旅并表效应(3月开始并表,并表时间较短,影响不算大)。

2、毛利率提升0.69个百分点,汇兑收益增长较多:2015年1季度,公司综合毛利率同比增加0.69个百分点至9.79%%;净利率从去年同期的2.31%增加到本期的2.35%。费用率方面:销售、管理、财务费用率同比分别变化0.92、0.02和-0.57个百分点至5.37%、1.09%和-0.64%。财务费用率大幅降低主要为受汇率变动影响,产生的汇兑收益有所增长所致。

3、出境游高景气度持续,全年业绩高增长可期:4月23日,众信旅游等17家线下旅行社发布联合声明,表示将停止向途牛供应7月15日以后的旅游产品(参与联合声明的线下旅行社还包括了国旅总社、中青旅、华远、凯撒等)。公司虽然是途牛的主要供应商之一,但我们查阅公司2014年年报,其最大客户销售额为1.63亿元(占总营收比例为3.87%),前5大客户合计销售额4.99亿元(占总营收比例为11.83%)。我们认为:途牛在自身GMV 高增长态势下,强势加大直采和目的地资源,对于线下旅行社议价能力更强;而众信旅游等线下龙头旅行社也在不断强化B2C 直销和线上化布局。双方的战略博弈和市场拓展料将持续,但出境游仍然持续高增长,且市场集中度仍然较低。我们仍然坚定看好众信旅游的市值空间和先发优势。市场一致预期公司2015-2017年净利润1.7、2.28、3.34亿元。公司当前总市值141亿元,考虑内生增长以及外延式扩张,预计年内市值可达200-300亿元,建议重点关注。