永泰能源2014年年报点评:集团补偿款支撑业绩,收购电力资产增厚盈利

事件: 公司4 月27 日发布了2014 年年报及2015 年一季报。2014 年全年,公司累计实现营业收入79.12 亿元,同比减少19.62%; 实现归属于上市公司股东的净利润4.05 亿元,同比减少14.95%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.13 亿元,同比减少72.59%;基本每股收益0.1146 元/股。2015 年一季度,公司实现营业收入16.39 亿元,同比减少3.32%; 实现归属于上市公司股东的净利润0.37 亿元,同比减少31.92%;基本每股收益0.007 元/股。该业绩基本符合我们的预期。

点评:

洗精煤产量大幅减少,整体毛利率提升。2014 年,在煤炭市场持续低迷,煤炭价格持续下滑的不利形势下,公司实现原煤产量1,142 万吨、销量1,149 万吨,其中对外销售1,016 万吨、内部销售133 万吨,实现销售收入50.67 亿元;洗精煤产量85 万吨、销量82 万吨,实现销售收入4.84 亿元;煤炭贸易量 247 万吨,实现销售收入22.45 亿元。2014 年公司产品结构发生较大变化,洗精煤大幅减少,公司同时严控成本费用开支,山西省地方规费也有所减免,煤炭业务毛利率得到逆势提升。全年来看,公司煤炭采选业务实现毛利率54.97%,同比提升9.52 个百分点;煤炭贸易业务实现毛利率6.87%,同比提升5.78 个百分点;煤炭业务整体毛利率41.11%,同比提升9.43 个百分点。2015 年一季度,公司实现原煤产量243 万吨,销量252 万吨;洗精煤产量12 万吨,销量16 万吨;煤炭贸易量45.5 万吨。

业绩承诺补偿款支撑2014、2015 年业绩。公司在2014 年上半年收到控股股东对康伟集团2013 年度的业绩承诺补偿款约2.2 亿元。受此影响,公司2014 年整体业绩下滑幅度较小。2014 年,康伟集团实际实现归属于母公司净利润为2.64 亿元,公司进行重大资产重组时永泰控股集团作出承诺中的康伟集团2014 年估算的净利润为6.72 亿元,2014 年实际实现归母净利润比承诺盈利数低4.08 亿元。根据永泰控股集团的相关承诺,永泰控股集团将于2015 年6 月23 日前以现金方式对康伟集团补偿净利润差额的65%比例部分,即向公司补偿26,488.77 万元,这将利好公司2015 年业绩。

公司现金收购三吉利53.125%股权。2015 年4 月,公司发布公告,向国利能源、华电金泰和桂清投资支付现金,购买国利能源所持三吉利25%股权、华电金泰所持三吉利25%股权和桂清投资所持三吉利3.125%股权,交易标的三吉利53.125%股权价格合计12.75 亿元。三吉利主要从事电力项目开发、投资、建设及运营业务,控股装机容量491 万千瓦, 已取得国家相关部门核准开工的在建的和取得“路条”进行前期工作的装机容量412 万千瓦,总装机容量903 万千瓦, 资产主要分布在河南、江苏两省。

根据公司公告,公司2015 年经营目标为:焦煤产量1,000 万吨,煤炭贸易量200 万吨,发电量(5-12 月)144 亿千瓦时,实现营业收入力争120 亿元,利润总额力争10 亿元。

向“能源、物流、投资”多元化产业转型。在上述收购完成后,公司产业布局由山西、陕西等中西部地区向广东、江苏等沿海地区跨区域拓展,由单一煤炭产业向综合能源产业、大宗商品物流、新兴产业投资三大产业转型。

能源方面:稳定煤炭产量,加快电力和油气加工产业发展。未来三年内,规划形成1,000 万吨/年焦煤、1,000 万千瓦电力装机容量和1,000 万/年吨油气加工能力,尽快形成综合性、跨区域能源产业集团。公司将紧跟电力体制改革和国企改革步伐,力争在售配电领域和混合所有制方面取得突破。 物流方面:加快广东大亚湾码头和仓储项目建设,尽快形成2,000 万吨/年码头吞吐能力、1,000 万吨/年油品仓储能力, 建成国内最大的燃料油配送中心。 投资方面:稳妥推进感知科技物联网项目和贵州凤冈页岩气项目,形成未来新的经济增长点。

盈利预测与估值:由于公司新收购三吉利53.125%股权项目尚在进行之中,我们的模型暂不考虑该事项对公司带来的影响。以公司目前最新总股本86.11 亿股计算,考虑集团对公司2014、2015 年的业绩承诺补偿款,我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.03、0.04、0.03 元/股;若根据公司公告给出的三吉利公司盈利预测,我们预计新收购三吉利53.125% 股权资产将增厚公司2015-2017 年EPS 分别为0.02、0.02、0.02 元/股;综上,公司2015-2017 年备考预计的EPS 分别为0.05、0.06、0.05 元/股,对应市盈率(股价8.22 元)分别为164、135 和160 倍。鉴于公司持续收购、向多元化转型,维持公司“买入”投资评级。

股价催化因素:收购项目建设加速;限产保价有大动作;固定资产投资项目加快;公司在非煤项目收购上继续突破。

风险因素:新收购资产业绩不达预期;公司资金链紧张;煤炭需求走弱;资源税改革;矿难风险。