首商股份:业绩符合预期,收入端维持低靡形势

公司发布一季报:2015年1季度公司实现营业收入31.25亿元,同比下降3.46%;归属母公司净利润7,111万元,折合每股收益0.11元,同比增长4.33%。公司业绩基本符合我们之前预期。公司扣非后净利润为7,042万元,同比增长3.63%。我们将目标价格上调至11.00元,维持持有评级。

支撑评级的要点

一季度收入端有所下滑:从单季度拆分看,2015年1季度公司营业收入31.25亿元,同比降低3.46%,增速低于2014年4季度的-2.35%;归属于母公司的净利润7,111万元,同比增长4.33%,增速低于2014年4季度的390.89%。扣非后净利润7,042万元,同比增长3.63%,增速低于2014年4季度的296.57%。公司1季度利润增速高于收入增速,我们认为主要是由于天津奥特莱斯业务利润同比有较大改善所致,该项目于2013年12月21日8万平米全部开业,2014年首年即已经实现盈利706万元,预计2015年将成为公司业绩增长的主要贡献点。

毛利率同比增长0.74个百分点,期间费用率同比增加0.14个百分点:毛利率方面,2015年1季度公司综合毛利率为21.50%,较去年同期同比增长0.74个百分点。期间费用率方面,2015年1季度公司期间费用率同比增加0.14个百分点至14.68%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化0.37、-0.42、0.18百分点至5.86%、8.47%和0.35%。公司销售费用率大幅增加主要是由于为人工成本增加以及天津奥莱、新燕莎金街购物广场成立租赁费、折旧摊销费增加所致。

评级面临的主要风险

企业新门店经营不佳,业绩低于预期;宏观经济增速低于预期。

估值

我们维持公司2015-2017年每股收益分别为0.55、0.58、0.62元,以2014年为基期未来三年复合增长率为6.72%,目标价由9.90元上调11.00元,对应2014年20倍市盈率。公司奥特莱斯业务度过培育期后,将成为公司15年利润增长的主要贡献点,但鉴于新燕莎金街购物广场对公司利润较大幅度的侵蚀以及公司传统零售业态门店的继续低靡,我们维持公司持有评级。