峨眉山A:客流如期高增长,盈利能力显著提升

峨眉山公告 2014年实现营收9.94亿元,同比增长20.3%;实现净利润1.895亿元,同比增长65.84%;扣非后净利润1.9亿元,同比增长64.59%;实现每股收益0.72元,业绩符合预期。2014年4季度单季度实现营收2.21亿元,同比增长12%;实现归属于母公司净利润4,821万元(2013年4季度352万元,同比大幅增长);2014年利润分配预案为,向全体股东每10股派发现金红利1.80元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。公司将持续受益于成绵乐高铁开通带来的客流效应,业绩增长稳健。预计公司2015-2017年每股收益0.88、1.04、1.18元。公司募投项目尚处于建设期和培育期,短期难以贡献业绩。公司市值空间来自于国企改革下的激励机制改善和公司治理优化,维持买入评级,目标价格上调至40.00元。

支撑评级的要点

客流低基数下实现高增长,门票+索道业务反弹明显:2014年累计接待游山门票购票人数287万人次,低基数下同比增长28.6%(2013年因受四川芦山地震影响,峨眉山景区接待游客223万人次,同比下滑19%),带动公司游山门票、客运索道收入等增加。其中,门票收入4.25亿元,索道收入2.97亿元,同比分别增长31.2%和31.0%;门票和所带业务毛利率基本平稳;人均门票价格148元,同比2013年的146元增加2元。宾馆酒店收入1.53亿元,同比减少3.49%;毛利率1.68%,同比大幅下降9.1个百分点。收入结构:门票、索道收入占比分别为42.8%和29.9%,二者合计收入占比73%,较2013年6.2个百分点;宾馆酒店收入占比15.3%,较2013年下降3.8个百分点。

14年4季度盈利强劲增长,全年盈利能力明显提升:2014年,公司综合毛利率同比增加2.01个百分点至45.27%%;净利率从去年同期的13.84%增加到本期的19.07%。14年4季度,公司综合毛利率同比增加11.19个百分点至44.28%;净利率从去年同期的1.78%增加到21.77%。费用率方面:2014年,销售、管理、财务费用率同比分别变化-1.83、-2.65和0.12个百分点至6.65%、10.76%和0.78%;14年4季度,销售、管理、财务费用率同比分别变化-7.09、-5.64和0.34个百分点至4.08%、8.09%和1.06%。

15年1季度以及2015年度业绩指引谨慎,料实际情况优于指引:公司发布2015年1季度业绩指引:预计1季度净利润200至500万元,下降80%至50%,主要原因是2015年1季度(春节黄金周除外)峨眉山风景区游山门票实行半价优惠。公司同时预计:2015年计划实现营业收入10亿元,即同比增长约0.6%;实现净利润1.71亿元,即同比下降约9%。我们认为在成绵乐高铁效应带动下,我们预计峨眉山景区2015-2017年客流同比分别增长17%、13%和10%。

评级面临的主要风险

募投项目建设以及培育低预期;系统性风险。

估值

预计公司 2015-2017年每股收益0.88、1.04、1.18元。维持买入评级,目标价格由28.00元上调至40.00元。