康力电梯:国产电梯龙头,静待转型升级加速

康力电梯是中国电梯行业民族品牌的龙头企业。公司业务涵盖电梯整机、扶梯、零部件和安装维保。截至2014年,公司收入、利润规模、毛利率分别达到28.21亿、4.04亿、34.57%,再创新高。公司围绕电梯主业在研发、营销与维保存量市场的持续投入为公司带来了高于行业整体增速,同时面对国内房地产投资景气度下行的压力,公司顺应时局变化,夯实管理基础,强化内控建设,积极探索多元化发展战略,进军服务机器人行业,迈出转型升级第一步。我们判断跨步提升的竞争实力和充足的在手订单保障下,公司2015年电梯业务仍将保持高速增长,市占率持续提升。同时超强的造血能力与充沛的在手现金支持公司产业转型升级加速。不考虑进一步外延发展我们预计公司2015-17年每股收益分别为0.72、0.87、1.05元,首次给予目标价21.00元,首次给予买入评级。

支撑评级的要点

围绕电梯主业在研发、营销与维保全面投入,将继续为公司带来高于行业整体增速。我们预计2015年房地产投资增速从剧烈下降走向缓步下移,同期电梯行业收入增长约为13-14%。跨步提升的竞争实力和充足的在手订单保障下,我们认为公司2015年电梯业务仍将保持高速增长,市占率持续提升。

积极探索多元化发展战略,进军服务机器人行业,迈出转型升级第一步。2014年12月公司获得康力优蓝40%的股权。康力优蓝属于服务机器人平台型企业,着重集成软实力,产品具有快速扩张能力。在服务机器人蓝海里,康力优蓝作为公司产业发展平台将获得更多资金与技术支持,实现迅速扩张。

公司现金流管理能力尤其优异,强大的造血能力支持业务转型升级。2014年公司经营性现金流净额高达5.63亿,年末在手现金8.79亿,造血能力远强于同行。随着电梯行业进入低速增长同时国产龙头企业提升市占率的阶段,公司在继续加强主业发展的同时具有充足的实力与意愿布局产业转型升级,保障长期发展壮大。我们判断公司未来将有更多更大的转型升级动作。

评级面临的主要风险

房地产投资加速下滑;转型不达预期。

估值

我们预计公司2015-17年每股收益分别为0.72、0.87、1.05元,首次给予目标价21.00元,对应市盈率29倍,给予买入评级。