双鹭药业年报及一季报:业绩略低预期,增资移动医疗

事项:

(1)公司公布年报,实现收入12.43亿元,同比增长6.99%;实现归母净利润6.95亿元,同比增长20.38%。扣非后增长16.6%,EPS为1.52元,略低于我们预期。

现金造血能力突出,实现经营性现金流净额4.65 亿元。向全体股东每10股派发现金红利3元(含税),送红股5股(含税)(2)同时公布一季报,实现收入2.77亿元,同比下降3.84%,实现归属净利润1.79亿元,同比增长6.08%,扣非后增长3.13%;年报和一季度业绩略低于预期,是受到医保控费和公司销售调整的影响。(3)增资进入移动医疗领域。为增强公司在糖尿病治疗领域的实力,公司拟出资不超过3,000万元参与天津时代怡诺科技有限公司增资,增资交易价格由双方协商确定,增资后双鹭药业持股比例不超过30%。

平安观点:

现有拳头产品仍有平稳增长,新产品研发持续推进,专利药新模式渐行渐进。1)预计去年全年贝科能实现个位数收入增长,利润端因与代理商利益重新分配,增长快于收入。贝科能作为有疗效的辅助用药,增速一定程度受到控费影响,成为公司的现金流产品,为新产品的开发和市场开拓争取更多时间。预计今年保持稳健增长。2)公司形成以母公司技术中心为主体的生物药与卡文迪许为中心的化学药两大自主研发平台,在研品种众多。2014 年扶济复凝胶获批,增长迅速,未来在美容市场有较大拓展空间。来那度胺胶囊、丙酸倍氯米松气雾剂、重酒石酸卡巴拉汀胶囊等5 个品种申报生产,泊马度胺、瑞格非尼、阿派沙班、替诺福韦等10 个品种申报临床研究;3)专利药来那度胺的新型开发模式正在推进中。外向整合型研发为公司储备了丰富的在研产品梯队。

创投模式成效明显。公司凭借对医药生物领域的深入理解,以较低价格投资了众多青苗期的项目,逐渐进入收获期:如持有新三板公司星昊医药8%股权;美国设立的DIAPIN THERAPEUTICS, LLC.合资公司(糖尿病药物开发);国内卡文迪许(专利药);北京蒙博润(注射用玻尿酸)等。均是以小搏大,为公司储备了丰富的项目资源,成为自主研发之外的新产品来源。

增资进入移动医疗,积累慢病用药的互联网医疗和营销经验。天津时代怡诺是国内最早从亊移动物联网健康管理的公司之一,一直致力于利用移动互联网新技术实现患者自我健康管理和医生移动专业指导,在全球首创糖尿病移动健康管理新模式,拥有“怡诺m-Health 移动健康管理系统”和开启智能控糖功能的全球首款手机---怡诺糖友手机(津食药监督械(准)字2013 第2400072 号)。双鹭药业近年来储备了十余个有竞争优势的糖尿病药物,包括高效DPP-4 抑制剂即利格列汀,SGLT2抑制剂达格列净等,GLP-1 类产品Diapin、长效GLP-1 注射剂,胰岛素类产品等。本次投资实现优势互补,为双鹭其它慢病管理领域的产品如心脑血管、肝病等网上医疗和营销先行探索,积累经验。

维持“推荐”评级。公司近两年一定程度受益于贝科能的提价增利效应;研发储备品种丰富;专利药新模式有望突破;前期投资的青苗期项目逐渐进入收获期;积极探索移动医疗等新业务。我们根据2014年业绩小幅调整2015-16 年EPS 分至1.92 和2.40 元(原预测为2.02 和2.55 元),维持“推荐”评级,因估值基期前移,调高目标价至65 元,相当于2016 年27 倍PE。

风险提示:新产品获批晚于预期风险,医保控费风险。