南京银行:业绩大超预期,规模、息差、资产质量表现均优于同业

亊项:

南京银行公布了2014年及2015年1季度业绩。2014年归属于母公司净利润增速25%。2015年1季度归属于母公司净利润增速25%,远超我们和市场预期。15年1季度末总资产环比增16%,贷款环比增7%,存款环比增19%。

营业收入同比增50%,手续费及佣金收入增96%。净息差2.58%,同比增13bps。

不良率0.95%,较14年末增1bps,拨备覆盖率342.95%,较14年末增加17个百分点。

平安观点:

息差、规模及手续费均超预期。

南京银行年报及1季报同比增速均达到了25%,特别是1季报的净利润增速,大幅超过了我们及市场的预期。其中营业收入增速在1季度达到53%,拨备前利润增长达到68%,达到了过去几年中的最高水平。主要超预期的原因来自于:1)存款大幅增长带动生息资产增速超预期。生息资产同比增长31%,位于目前所有披露业绩银行第一。其中证券投资增长74%是最大的贡献因子;2)公司手续费收入同比大增74%,其中贡献较大的来自于资讯顾问费用、债券承销及托管受托业务。;3)息差表现优异,1季度在降息和存款上限打开的不利因素下,公司1季度单季度息差仅环比下降10BP。这主要得益于公司主动调整升息资产结构、增加高收益的同业非标及贷款配置比例所致。1季度末公司应收款类投资余额基本与贷款余额一致(占升息资产比重各达到28%),是公司配置比例最高的生息资产。

对公业务发展良好带动存款增长大幅超预期。

1季度公司存款环比增长达到19%,大幅超过行业平均水平。其中增长的主要贡献来自于对公定期存款的大幅增长,环比1季度大幅增长28%,占到1季度存款绝对增量的79%。我们认为,公司在利率上限放开的过程之中一直采取“一浮到顶”的定价策略,对存款市场竞争上明显有较强的定价优势。同时,依托本地大中型企业的地域优势,南京银行在吸收对公存款方面较强。同时,由于非标及债券承销的大幅增长,对存款回流也十分有利。

资产质量控制较好,拨备预留了较大的利润增长空间。

公司不良率在去年四季度持平之后,1季度仅小幅增加1BP。在大幅计提拨备的情况下,公司拨备覆盖率继续提升17pct到343%,拨贷比环比增加20BP到3.26%,均位于上市银行相对高位,拨备预留了较大的利润增长空间。公司1季度不良生成率维持在1.2%的年化水平,略低于去年4季度。关注贷款比例环比下降了9个BP,资产质量仍要好于行业整体平均水平。

上调评级至“强烈推荐”,静待定增补充资本落地。

公司在各项指标均大幅超预期的情况下,美中不足的是核心资本充足率已快速下降到7.84%。这已低于达标所需要的8.5%的监管红线,补充资本刻不容缓。公司原定定增对象退出使定增方案出现了不确定性,预计定增预案应会在5月通过证监会批复。我们小幅上调公司15年净利润增速到22%,对应15年PB为1.3倍。我们建议投资者积极关注南京银行的合适买点,可以积极配置,上调公司评级至强烈推荐。定增落地公司在业绩及股价上的弹性体现可能更加明显。

风险提示:经济增长低于预期,资产风险加速暴露。